月度宏观配置回顾与展望 | 2021.05

  2021-06-03 本文章553阅读

在5月份的月度配置报告小结里曾经提示:多项资产4月的历史波动率偏低,在日线趋势较为极端的背景下,短期可能将迎来震荡加剧和波动回升的局面。事后来看,国内商品和数字货币等在5月已经充分演绎了暴涨暴跌的极端行情。展望后市,海外市场继续面临复苏节奏与刺激政策的此消彼长,商品市场则考验发达市场需求的成色;而A股方面,则需要关注在人民币升值和外资快速流入预期可能短期透支之后的市场分歧。


海外权益方面: 美股宽基指数全月波动不大,DIA升+1.98%,QQQ跌-1.20%,市场风格偏价值;资源股等领涨,特斯拉等领跌。非美发达市场EFA自05.05后明显跑赢SPY;法国德国基准股指再创历史新高,美元计价的表现更为强势。新兴市场EEM全月升+1.65%,但越南、巴西等连续两月保持强势。值得注意的是,02.11-05.13期间,以SPY为代表的发达市场持续跑赢新兴市场EEM(中资股占比较高),但05.14后伴随恒指等探底后快速回升,新兴市场明显跑赢。此前市场交易主线,可能是发达市场复苏进度边际上快于新兴市场;但5月中下旬之后,以人民币升值等为线索的交易性资金可能主导了短期节奏。

港股与中概股方面: 恒指月升+1.49%,大致以05.14为拐点形成月内V型走势。板块方面,医疗保健、券商与原材料等全月领涨;电讯与中概互联等逆势下跌。活跃股方面,小米集团走势较强,拼多多与阿里巴巴等跌幅领先。

A股方面: Wind全A本月大涨+5.14%,显著跑赢恒指;日均成交金额也明显放大。从风格指数来看,成长类行业与小盘成长指数领涨,中盘价值指数与稳定类行业明显偏弱。宽基指数方面,科创50指数大涨+9.11%,录得2020.07.13阶段见顶以来的最强月度表现;红利指数涨幅落后,受到周期股和价值股的拖累。活跃板块方面,新能源(电池)、芯片(光刻胶)、航空装备(军工)、白酒(等权)、券商等大幅领涨;而生猪价格下行则带动养猪板块逆势大跌,生物制品(疫苗)等同样下行。值得注意的是,05.11前后,A股资源周期板块领先于商品期货开始转弱,通胀预期的下行推动了下游板块和A股港股等整体走强;但在短期急跌之后,05.21后煤炭等资源板块重新走强,叠加汇率与外资因素后,市场的交易主线也相对模糊。

债券市场方面: 美10Y名义利率5月小幅横盘,但TIPS隐含的通胀预期在月初一度快速上行,导致10Y实际利率快速下行,05.10低见-0.91%。美债利率横盘同时,德10Y利率一度延续升势,导致美德利差也创出 新低,这一变化与EURUSD基本同步;但德10Y利率在05.19高见-0.09%后掉头向下,德美利差和EURUSD也同步出现可能的拐点。上月我们曾经提示:长端债券和短端商品给出了不同的经济信号。4月,商品行情火热,但债市不为所动;5月,商品冲高回落,持续大涨短期证伪;中10Y等长债利率则开启加速下行模式:最新收报3 .10%以下,明显低于2021.01的阶段低点。与此同时,一个新的(潜在)背离浮出水面:中美利差已经回落至阶段新低,但USDCNH却逆势走弱。当然,我们并不认为汇率与利差存在完全同步的线性对应关系,但两者边际上的背离确实值得引起重视。事实上,05.26后加权的美元指数已经出现止跌迹象;而USDCNH也从05.31开始,出现可能的阶段拐点;再结合高层近期一系列调控人民币短期过快升值预期的言论,并叠加金融机构外汇存款准备金率提升的政策;我们认为,过度押注人民币汇率短期快速升值是不合适的;汇率相关的部分极端资产价格表现,短期也可能面临修复需要。

全球主要商品方面 5月,矿业股/油气股>黄金>纽约原油>伦铜>南华商品>铁矿>螺纹>美麦;线索一是伴随美元实际利率偏弱以及财政刺激预期等,高弹性的资源股表现强于相关的商品期货,同时黄金出现补涨;上月我们曾经明确提示:近期黄金表现明显弱于美债实际利率隐含的价格。线索二是5月中旬后,美小麦(玉米)以及中国的黑色等,前期轧空式上涨的部分商品出现显著回落,这与我们上月的提示也刚好匹配:5月初,伦铜与黑色等多项商品出现加速上升走势,日线级别超买压力增大,需要关注市场走势的节奏。

汇率方面: 美元指数在4月大跌-2.02%的基础上,5月再度大跌-1.59%;包括人民币在内,非美货币整体涨幅接近,这也提示近期USDCNH汇率的异动主要来自于美元本身的走弱和流动性外溢;巴西雷亚尔本月升幅领先,结合商品价格进行观察。前文已经提到:5月末开始,欧元和人民币等相继出现阶段拐点迹象;美元连续两个月大跌后,短期走势可能需要寻找新的平衡。此外,加密货币5月遭遇“血洗”,比特币单月跌幅-36%,高位回撤-47%。

国内商品方面: 5月份大宗商品波动非常剧烈,月初大幅冲高至多年高位,从李克强总理强调要严防大宗商品炒作开始,大宗商品迅速回落。月底又开始迅速见底回升,本月波动剧烈同时趋势方向多次发生变化,会导致中低频趋势策略的回撤。
钢材:因为市场有放松减产的预期,整体上成材弱于原材料,导致盘面利润有所压缩,但目前无论是盘面利润还是现货利润,基本已经被压缩到比较极致,热卷需求存在回落压力,出口订单有所回落,产量也有所增加,主要是国外热卷价格仍在高位支撑热卷价格。螺纹需求也存在回落可能,但是有一定的成本支撑。
煤焦矿:铁矿方面,铁矿需求维持旺盛,为近期产业链相对强势品种,接下来供应会有季节性提升,同时下游因为利润会有压价行为,焦炭焦煤方面,焦煤焦炭的库存一直处在低位,同时焦煤的供给出现结构性问题,可能会成为整个产业链相对强势品种。动力煤方面,旺季来临,多地用电将创历史新高,下游库存却处在低位,基本面还是偏强,但是动力煤属于民生重要品种,不排除会有超常规的政策保供限价,压制动力煤价格。
有色:铜方面,国内废铜,粗铜进口大幅增加,一定程度上缓解了压力,因为高铜价,国内消费可能走弱,国外消费正处于回升通道中,同时还要考虑汇率的大幅变动,综合影响仍然需要后续观察。
能源化工:原油高位宽幅震荡后向上突破成功,整个能化产业链偏强势,甲醇方面:甲醇持续相对走势偏弱,主要是产区压力比较大,MTO利润偏低,同时中期有国外投产预期,但目前原油向上可能打开PP的空间,煤价又持续在高位,甲醇有可能改变弱势。PTA方面:PTA跟随原油有所上涨,加工费也较大上涨,后续主要产成本支撑情况。
农产品:棉花方面:棉花一直震荡,并未走出趋势行情,进口量又同比大幅增加,相对属于弱势品种,橡胶方面:国外疫情导致需求下跌,带动盘面下跌,需要关注疫情发展,以及东南亚橡胶制品厂的开工情况。

 




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