月度宏观配置回顾与展望 | 2021.06

  2021-07-04 本文章504阅读


6月全球市场的焦点是以美联储议息为代表的货币政策边际动向,这一因素直接影响短期利率和跨境利差走势,并通过跨境资金流动影响各国全球定价板块的走势。另一方面,中美等市场皆观察到05.11后长短期限利差回落的情形,这与同期中美股市内部,成长风格占优基本匹配;但06.22后,虽然美实际利率考验前低,但通胀预期和长短期限利差回升,这一趋势能否延续值得重点关注,且可能影响权益市场内部的风格偏好。

海外权益方面: 整体看,标普SPY > 新兴EEM > 非美EFA; 美元走强背景下,非美发达市场承压,西班牙(上月领涨)等本月领跌; EFA相对SPY的超额收益,结束了5月份的短暂反弹,06.08后加速走低,再度创出历史新低。 新兴市场分化,越南(连续强势)等领涨,土耳其等领跌; 06.02后EEM明显跑输SPY,拐点与美元指数基本同步。
美股内部,标普VIX低见14.10,再创2020.02以来新低;宽基指数全月分化明显,纳指QQQ大涨+6.14%,道指DIA则下跌-0.20%;纳指与标普等再度多次创出历史新高。05.11全球通胀预期降温后,纳指整体显著跑赢道指;纳指基本从05.13后就持续攀升,过程中并无明显调整;道指则从05.10左右转入震荡偏弱,直到议息落地后的06.18;此后道指也转升,与纳指差异减小。活跃板块与品种方面,木头姐的ARKK大涨+17%,AAPL与TSLA等也涨幅领先;银行KBE领跌,美债30-2Y利差自05.13后就走弱,并在06.17议息落地后加速下行,银行股期限利差承压;材料板块XLB同样跌幅领先。
综合来看,全球权益市场的交易主线可能是:5月中旬后通胀预期下行,全球受益,非美涨幅更大;6月初开始美元转强,非美转弱;美国2Y等短端利率上行支撑美元美股,压制海外;但30Y等长 端利率明显弱于短端,30-2Y利差下行,市场一方面对短期货币政策边际收紧心存忌惮,另一方面又对宽松降温后的长期增长预期表达悲观;因此美股等内部的风格更加利好成长。
 
港股与中概股方面: 恒指月跌-1.11%,板块同样分化;恒生工业与医疗保健等领涨,能源板块涨幅仅+1.53%,显著落后于原油走势;恒生原材料(上月领涨)本月大跌-11.72%,金融股同样跌幅领先;中概与互联网等整体偏弱,蔚来单月大涨+38%,强于TSLA;美团月升+8.98%,但06.28后跌幅-7.88%。
 
A股方面: Wind 全A上月大涨+5.14%,本月先跌后升,全月升+1.42%,日均成交金额较前月有所放大。宽基指数方面,科创50大涨+10.09%,5月也已经大涨+9.11%;而上证50则逆势下跌-3.41%。科创50指数自03.17后就跑赢上证50,科创50最新TTM PE大约77x(截至07.02),2021-2023预计盈利增速分别+68%、+42%和+26%;2023预计PE大约39x。上证50近期连续下挫后,已经考验05.10附近的调整低点;指数最新TTM PE大约12.2x,2021-2023预计盈利增速分别+14%、+10%和+11%;2023预计PE大约9.4x。由此可见,A股与美股等类似,都在延续05.11后成长跑赢价值的风格。
从中信五大风格指数来看,成长周期领涨,金融消费领跌。活跃板块方面,电池(新能源/光伏)、第三代半导体(芯片)、航运以及华为鸿蒙等涨幅领先;保险、休闲服务和家用电器等则逆势大跌。
 
债券市场方面: 美债10Y名义利率在5月横盘基础上,本月出现下台阶运行迹象,低点在1.45%附近; TIPS隐含的10Y实际利率自05.11后震荡偏强,但06.17议息后快速下行,7月初再度考验-0.89%附近的前期低点; 两者轧差后,隐含的通胀预期从05.10左右的高点2.54%回落至06.18的低点2.24%,此后震荡回升,收于2.33%附近。
此外,前文已经提到,美债30-2Y利差自05.13后就走弱,并在06.17议息落地后加速下行;06.18低见1.75%,此后有所回升;拐点与上述10Y通胀预期接近。美联储06.17的议息决策全球瞩目,从美国2Y国债利率走势来看,市场对短期货币政策边际收紧不敢怠慢;而德国等主要经济体的短期利率相对持平,货币收紧预期弱于美国;美德2Y利差快速提升,与美元指数走势基本一致。
中国10Y利率在6月初一度探低3.03%附近,此后回升;06.18后又有所转弱。我们在此前的《周报》中也已经提示:中10-2Y利差的动向与美国30-2Y比较相似,皆为05 .13后走低,06.22后回升;与通胀预期基本同步。利差回升后,权益市场的成长-价值风格出现了一些博弈,但成长风格仍然整体占优;这一背离值得继续跟踪和关注。
综合来看,短端的跨境利差对于近期的汇率波动提供了较好的解释;并进而通过跨境资金流动等,影响到了一些全球定价的权重板块走势。利差的背后则是主要经济体的货币政策动向以及底层的经济复苏进展。而各经济体内部的长短端利差则反映了长期增长预期与短期货币政策之间的不同观点,并对权益市场内部的风格偏好等因素提供了部分逻辑支撑。
 
全球主要商品方面: 6月,活跃品种当中,天然气 > 原油 > 焦煤 >油气股 > 伦敦金 > 伦铜 > 生猪 > 金矿股。原油大涨,再创2018.10以来新高;关注OPEC+会议以及伊朗等供 给侧的动向。伦铜与黄金等创出多月最大跌幅;特别关注黄金价格与实际利率之间出现的背离。
国内商品市场6月波动较高,但总体并无明显趋势,能化系因为原油需求恢复,持续去库,总体稳步上涨,煤炭系因为政策预期转向,快速冲高后又快速回落。农产品分化比较严重,油脂见顶回落与生猪橡胶等触底回升的品种同时存在。
黒色方面——钢材方面,需求方面实际上比较弱势,累库程度快于往年,主要有三个因素支撑价格,一是海内外价差依旧较大,二是现货利润依旧很低,三是全年压减粗钢产量的政策预期依旧存在,因为盘面目前已经有合理利润,所以震荡的可能性较大;铁矿方面,矿山发运有所增加,同时下游利润与减产预期会对其造成压制,目前的主要矛盾是高品矿依然比较紧缺,同时基差较大;焦煤焦炭方面,澳大利亚焦煤进口短期不可能放开,蒙古国又因为疫情原因进口也受到严重影响,国内因为过去几年的资本开支问题,总的来讲供应问题较大,如果需求不出现大的减产,短期依然偏强;动力煤方面,旺季到来,库存低位,动力煤依旧有供需矛盾,但是动力煤是民生品种,政策会重点关注,同时水泥,水电等其他因素也依然存在,可能波动率会较大。
有色方面——铜方面:由于政策面干预影响,以及需求疲软原因,铜过去一段时间一直较为弱势,目前主要需关注中国铜消费的恢复情况,以及铜的金融属性;锌方面:锌在低库存下还有去库情况延续,虽然有消费季节性转弱以及抛储影响,仍然是板块偏多品种;镍方面:新能源方面的消费一直比较旺盛,海外需求也在复苏,虽然供给也在慢慢回升,但总体上价格还是有支撑。
能化方面——PTA方面:原油价格缓慢爬坡,下游聚酯工厂开工率维持高位,但是坯布库存较高,消费一般,同时盘面加工费也处于较高区间,所以除非原油走出大趋势,否则PTA主要还是跟随为主;甲醇方面:甲醇情绪不高,交投清淡,屡次冲高回落,主要是目前需求并无亮点,更多的是成本支撑,后续需要关注烯烃方面的需求变动。
农产品方面——橡胶供需上依旧没有好的表现,在经过漫长的下跌后,反弹后又立马回落,东南亚胶水持续下跌,国内轮胎开工又在低位,后续需关注国内需求变化,有比较积极的变化才有抄底的性价比;棉花方面:市场对新疆棉减产已经有一定的预期,短期抛储有一定的压力,但是长期来看,无论是替代品的价格平台提升,还是有可能的天气因素,棉花仍然处在上升通道。
 
汇率方面: 美元指数6月大涨+2.81%,相当于YTD以来的全部涨幅;这与我们上月提示的“ 美元连续两个月大跌后,短期走势可能需要寻找新的平衡 ”基本一致。近期全球汇率波动的主要线索是跨境短期利差,特别是美联储货币政策的边际动向。USDCNH从6月后也开始转升,上月我们提示了中美利差与汇率的背离,并且明确指出: 过度押注人民币汇率短期快速升值是不合适的 。事后来看,上证50等权重股指,5月末一度在升值预期鼓舞下出现快速上涨,但6月后就跟随汇率转弱。
 
    本次月报已经涵盖本周周报内容,因此本周周报暂停发布。



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