周度市场回顾与展望 | 2021.07.11

  2021-07-11 本文章514阅读

      近期的周报和月报,我们重点关注美联储6月议息后,市场担忧货币政策边际转紧,经济内生增长动力减弱;相应的,在全球股市,我们观察到货币预期偏紧的美股(增长周期偏强)相对更强;而在中美股市内部,则观察到对长期增长依赖较弱的成长风格相对更强。

      中国央行全面降准的消息07.09周五傍晚落地,力度有所超预期;这是对07.07国常会部署的快速响应。大类资产方面,中美长端利率整体下行,但周五出现回升迹象;而周五晚间的美股风格以及全球商品等市场的反应,似乎提示市场短期对于复苏延续的信心得到提振。年初以来,A股先后经历了消费(抱团)、再通胀(钢铁煤炭)和成长(科技)主导的风格转换,且局部表现相当极端;近期的政策变化是否有机会促成风格偏离的阶段性修复,甚至 催生新的风格转 换,值得后续重点关注。
海外权益市场
      主要权益市场 涨跌幅排序(07.05-07.09):美股>非美发达市场>新兴市场;国别方面,6月全月涨幅+6.06%的越南胡志明指数本周5天跌幅就达到-5.15%;此前的周四(07.08),全球主要风险资产一度出现短暂的Risk-off迹象,标普VIX冲高21.29,但周五全球风险偏好再度回升,或许部分受到中国央行全面降准消息的提振。
      美股内部,全周来看,三大指数表现差异不大;相对均衡的标普500周五大涨后率先再创历史新高;活跃品种方面,FAAMG基本全面创出历史新高,AMZN仅7月涨幅就达到+8.12%; 另一端, T SLA 表现较弱;而 与期限利差高度相关 反应增长预期的 银行KBE 全周偏弱,但周五强势反弹。回顾来看,06.21-06.25期间,反应长期增长预期的银行KBE与美国30-2Y长端利差等指标一度明显回升;但06.28-07.08期间,两者皆再度快速下行创阶段新低;后续关注07.09开启的强势反弹能否持续,是否标志着复苏预期重新得到提振。

港股与中概
      恒生指数等近期在主要权益市场中明显偏弱,06.28开始与美股KBE等同步开始走弱,本周跌幅-3.41%;恒指本周一度抹去YTD全部涨幅,引申波幅高见22.23; 科技股占比 更高的 恒生国企指数表现更弱, YTD跌幅-7.94 %,指数价格一度 创出2020.10.09后新低。
     板块方面 ,同样自06.22后开始走强的恒生原材料指数,本周逆势大涨+5.74%(6月跌幅-12%),表现与A股有色金属等板块也呼应; 此外,整体弱势背景下,证券板块小幅走强,略为意外;另一方面, 生资讯科技本周跌幅-6.54% 医疗保健 跌幅- 5 .94%,能源跌幅- 5.18% ;值得注意的是,AH溢价率本周升幅达到+2.44%,而YTD合计升幅仅+1.14%;最新的加权AH溢价率收于141.35,为2021.01.06以来新高;而溢价率的中位数则达到+84%左右,关注可比股票的定价差异和安全边际。

A股板块

Wind全A在7月初一度快跌,本周震荡偏强,成交金额有所放大,且板块表现分化相当剧烈。宽基方面,小市值的国证2000大涨+3.52%,再创2020.09.04以来新高;大市值的上证50逆势下跌-1.37%,跌穿5月低点,创2020.11.13以来新低。

风格方面,成长板块大涨+5.03%,周期涨+3.27%,消费跌-3.63%,金融跌-1.77%;成长相对消费的超额收益,05.27后快速上行,目前已经达到2020.03.25以来新高。简单看一下两个板块的最新估值盈利匹配情况:成长风格指数最新TTM PE大约62.1x,2021盈利预增+89%,年末PE预计44x;消费风格指数最新TTM PE大约37.3x,2021盈利预增+38%,年末PE预计31x;粗略来说,2021春节前,企业经营数据尚未从Y情完全恢复,市场偏好高ROE的消费(抱团);5月后,伴随(阶段性)高增速的释放,市场更加偏好高增长的(小市值)成长;而3-5月期间,则是再通胀预期主导下的钢铁煤炭等传统周期风格偏强。

具体的细分活跃板块方面,稀土指数周升+31%,YTD升幅达到94%;同样领涨的还有锂电池(新能车)、有色金属(周升+17%,6月跌-6%)、航空装备(军工)等;医疗服务逆势大跌-8.08%,航运跌幅-5.27%(6月升+24%)。


全球主要利率
      1、美国10Y利率:名义利率与前文提到的30-2Y利差和银行KBE表现类似,在议息回落后一度反弹,但06.28后开启快速回落模式;07.08低见1.301%,为2021.02.18以来新低;07.09(周五)回升至1.369%;TIPS隐含的实际利率则从06.22后就开始回落,至07.07低见-0.95%,大约是2021.02.12以来新低;此后的07.08(周四),较名义利率提前1天开启反弹;类似的,通胀预期06.21-07.01偏强,07.02后转弱,07.08低见2.22%,07.09反弹。
      2 、美国 30-2 Y 利差:长债利率和长短期限利差是观察美国长期增长预期的重要指标,同时也对权益市场的风格偏好构成较为直接的影响;此前也已经提及,美30-2Y利差在议息后从2.04%快速跌落至1.75%,此后一度反弹;06.28后再度回落,07.08低见1.72%,周五反弹。
      3、中国10Y利率:06.18后开启跌势,时点与联储议息基本一致;07.07开始加速回落,当晚国常会部署降准;07.09傍晚,全面降准消息落地;此后开市的国内商品和美股等整体情绪积极。

商品与外汇
      商品方面:南华商品指数06.22-07.06震荡上行,07.06当日收盘达到05.12阶段见顶以来新高;但07.07后在长债利率快速下行过程中,商品价格回落,周五白天反弹,夜盘商品继续活跃。NYMEX原油期货主力合约本周高见76.98美元,超越了2018.10的重要高点,达到2014.10以来新高;布油尚未突破2018高点;但07.06后原油一度跌幅明显,部分原因是OPEC+未能达成一致,阿联酋等成员国存在单独行动的可能。伦敦金06.30后反弹,近期表现整体弱于美实际利率;伦铜06.22后整体横盘。其它商品方面,热卷棕榈等涨幅领先,美玉米、美小麦和焦炭等跌幅领先。
      汇率方面:美元指数6月大涨+2.81%,07.07升至阶段新高,此后回落;值得注意的是,07.07非美货币明显分化——低息的JPY、CHF和EUR等走强,相对高息的CNH、CAD和AUD等继续走弱;这可能与当日主要风险资产Risk-off引发的Carry Trading Unwinding相一致。但周五中国降准消息落地后,情绪又出现了微妙的新变化。



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