月度宏观配置回顾与展望 | 2021.08

泓湖投资   2021-09-05 本文章576阅读

综合来看,8月全球市场大体围绕对联储货币政策动向的预期,以及美元指数展开:伴随8月初偏强的非农被消化,市场转而关注偏弱的消费者信心数据以及Delta变异病毒的影响;而月末的JH会议Powell讲话市场解读偏温和,再叠加9月初最新非农大幅偏弱;综合效果是美元指数08.20之后的快速大幅回落。

在此过程中,美股和大宗商品等明显走强,且继续成长风格领先;港股偏弱、A股独立,且风格转向偏价值的稳定指数等;美10Y实际利率月初探低-1.19%的历史新低后回升,但此后波动不大,反应较股指和商品更为温和。
此外,关注近期日本股市异动,东证指数已经回升至1991Q1以来的30年新高。
 
海外权益方面:
整体看,标普SPY > 新兴EEM > 非美EFA。SPY在02.12-08.20这半年期间持续跑赢EEM,主要表现为EEM震荡下行,SPY连创新高;08.23后虽然SPY继续维持强势再创新高,但EEM触底回升明显,短期跑赢了SPY;该时间拐点与美元指数转弱几乎完全匹配,提示Taper压力转弱支撑EEM情绪回暖。
新兴市场内部,领涨是阿根廷ARGT,月升+17.18%;而菲律宾EPHE,上月大跌-9.60%,本月回升+7.47%。此外,我们看一下日经225指数;YTD累计升幅仅+6.14%,在海外主要股指中明显偏弱;此前7月跌幅达到-5.24%,8月回升+2.95%。但值得注意的是,08.23-09.03这10个交易日期间,日经指数升幅达到+7.83%,超过全年涨幅;而东证指数(TPX.GI)表现更强,YTD涨幅+11.68%,最新价格已经回升至1991Q1以来的30年新高。近期催化剂是日本首相菅义伟09.03表示,将不参加本次自民党总裁选举。
美股内部,宽基指数之间的相对强弱仍然延续前月:纳指QQQ > 标普SPY > 道指DIA。偏重传统经济板块的道指整体偏弱,纳指和标普相对道指的超额序列皆创历史新高;而纳指相对标普的超额序列虽然也回升至阶段新高,但尚未收复02.02的历史高点,两者的YTD表现基本持平。活跃品种方面,生物科技XBI上月大跌-8.86%,本月回升+7.64%;而FAAMG中,除AMZN以外,大部分在历史新高价格附近交易。
 
港股与中概股方面:
恒指上月大跌-9.94%,仅次于2018.10;8月依旧微跌-0.32%,明显弱于海外市场。
板块继续分化:恒生原材料7月逆势大涨+12.87%之后,本月再度+9.09%领涨;恒生能源月升+7.60%,7月跌幅-9.96%;此外,国内上市的香港证券ETF(513090.SH)8月升幅+7.35%,9月以来继续偏强,但09.03高开回落较为明显。另一方面,恒生医疗保健指数7月大跌-16.69%,8月再度下跌-7.38%;08.20的阶段低点一度已经考验2020.09的横盘区间下沿。
在美上市的中概互联KWEB在7月的跌幅达到-27.69%,8月微升+1.09%;但08.20-09.03期间,11个交易日反弹较为明显,累计升幅达到+20.08%。价格低位附近,市场成交也明显更加活跃。其它活跃品种方面,阿里巴巴港股7月跌幅-14.09%,8月跌幅依然达到-12.43%;08.23收盘时,相对2020.10的历史高点,最大回撤已经超过50%。
 
A股方面:
Wind 全A本月震荡回升,全月涨幅+3.22%,7月跌幅-3.10%,月末基本持平6月末点位;日均成交金额约1.3万亿元,较7月的的1.2万亿进一步上升;09.01当日成交金额达到1.70万亿元,为2020.07.09的1.72万亿元以来新高。
从中信五大风格指数来看,周期指数月升+13.67%,进一步巩固了它YTD以来领涨的地位;此前波澜不惊的稳定指数本月升+8.22%,08.11后显著跑赢Wind全A,上一次显著跑赢是在02.18-03.31期间;金融指数7月跌幅达到-10.35%,本月升幅+4.76%,排名3/5;上月逆势领涨的成长指数本月微升+0.81%,YTD收益率已经低于稳定指数。最后是消费指数,7月跌幅-14.01%,8月再跌-4.41%;春节前风光无两的消费指数,到了春节后持续走弱;相对Wind全A的超额收益,已经回落至2019.04水平。
宽基指数方面,上证50ETF大涨+11.43%,因其周期和稳定风格成分股居多;而双创50指数则逆势大跌-11.20%;风格接近的科创50指数在5-6月曾连续大涨,7月逆势微升,本月跌幅-9.69%。上期月报我们专门提到:科创50指数自03.17后就跑赢上证50,两者的比价已经持平了2020.07的历史最高值;本月两者比价大幅回落,止步于7月末高点。与美股延续成长跑赢价值风格不同,A股本月价值明显跑赢成长;基于国证1000计算的小盘价值指数大涨+14.32%,而大盘成长指数则逆势跌去-6.03%。
其它活跃板块方面,磷化工、煤炭、工业母机、大基建央企、钢铁、有色、光伏、军工等涨幅在52-16%左右,整体延续7月强势。航运7月大跌-20.73%,本月回升+14.64%。证券ETF在7月跌去-7.30%,本月升幅+9.92%;相对于持续活跃的市场成交,券商表现尚属温和;但相对于估值更低的港股券商,A股券商也已不弱。
另一方面,半导体设备跌幅-11.49%;而此前热度持续升温的宁组合指数,本月大跌-10.33%;目前最新回撤-18.51%,股价回落至06.16以来新低。宁组合最新TTM PE约90x,2021-2023预期利润增速44-30%,预计PE约76-42x;最新的10年PE/PB分位数仍分别高达91/95。
此外,7月大跌-10.55%的茅指数,本月再跌-6.63%。值得注意的是,据Wind,指数2021年最新的预期盈利增速转为负值(-11%);因此,虽然春节后指数价格大幅回落,但PE估值并未明显下降;最新的10年PE/PB分位数仍分别高达96/98。
 
债券市场方面:
1 、美债利率:10Y名义利率在07.19触及1.19%的调整低点后转入区间震荡;08.04前后二次探低1.19%,此后在8月初偏强非农数据刺激下一度快速上升至1.36%附近,但08.13后重新转弱;期间市场转向大幅回落的消费者信心指数、Delta变异病毒和联储动向;09.03最新公布的非农数据大幅低于预期,但10Y名义利率反应不大。TIPS隐含的10Y通胀预期,自06.21后就转入区间波动,低见2.22%,高见2.43%,8月以来整体震荡下行。两者轧差后估算的10Y实际利率,在08.03一度触及-1.19%的历史新低;此后快速回升至08.26的-0.99%;08.27的Jackson Hole会议上Powell的讲话,被市场解读为偏温和,实际利率也出现回落。
2 、中债利率:10Y名义利率7月大幅下行,8月初惯性探低至2.80%附近,此后反弹回落;名义利率目前正考验前低,而包含票息或折价影响的7-10Y国开债总财富指数及10Y国债期货等已经录得新高;中美10利差,06.01低见141bp后转入区间波动;07.19高见176bp,此后回落;中美2Y利差,07.14后转入窄幅震荡,波动区间224-232bp。
3 、德债利率:10Y名义利率前半月震荡回落为主,08.19低见-0.54%后快速回升,09.03收于-0.37%;该利率的拐点与EURUSD的拐点基本匹配;美德2Y利差节奏也是类似。
 
全球主要商品方面:
8 月,全球活跃大宗商品表现排序:美天然气> 伦敦金 > 伦铜 > 纽油;国内的南华商品指数月跌-1.37%;但08.23后回升明显,与同期美元指数反向较为明显。具体来看:
8 月国内大宗商品高位震荡,板块内部尤其是黑色和有色分化比较严重。能化板块和贵金属V型反转,走势偏强,农产品高位震荡。
黑色方面:焦煤和铁矿极度背离,涨跌幅差距高达30%。钢材方面,总体供给波动不大,未来主要看旺季需求的兑现情况;目前来看有逐渐好转的趋势,库存进入下降周期,水泥价格也快速回升,未来一段时间螺纹有望相对热卷偏强。铁矿方面:供给端发运继续回升,因为焦炭价格高位,导致铁矿高低品价差有所扩大;成材产量一直有所限制,所以铁矿大幅反弹依旧困难。焦煤焦炭方面:焦煤供给依旧维持紧张局面,焦炭现货第八轮提涨落地,目前焦炭库存低位,基差较大,依然偏强势;蒙煤近几日开始恢复通关,目前来看还是无法完全缓解紧张的局面。动力煤方面:7月份煤炭产量数据出炉,希望看到的产量回升依旧没有看到,整个期货价格大幅波动。因为终端库存低位,必须看到产量的切实回升才有可能转头。
有色方面——铜方面:供应端有所干扰,需求逐渐进入旺季,美联储欧洲央行都向市场释放偏紧的的信号,宏观上有所压力,铜冶炼利润持续上行,社会库存出现下降,无特别强单边驱动力,震荡看待。铝方面:国内有色金属工业协会召开了电解铝企业会议,各地限电消息频发,电解铝产能释放受到干扰,同时国内库存低位,铝价持续偏强,未来需要看供给的情况。镍方面:镍库存仓单整体低位,受疫情影响,镍矿镍铁供应趋紧,新能源相关需求因为汽车缺芯问题释放有问题,但总体还是偏强。
能化方面——原油方面:飓风导致美国海湾地区油气生产和炼油中断,对于供需哪方面影响比较大还有待观察。OPEC将继续推行增产计划,原油偏弱震荡。甲醇方面:现货价格港口偏强,产地偏弱,主要是外盘成本支撑,四季度是天然气和煤炭需求旺季,未来仍有走强可能。PTA方面:PTA近期大幅下跌,下游开工低位,长丝产销清淡,目前仍在下跌通道。
农产品方面——橡胶方面:下游轮胎开工受环保督查影响依旧承压,但其实供给方面并没有大的增量;同时仍处在去库周期,大幅下跌之后,有一定的支撑。棉花方面:棉花在前期大幅上涨之后出现回调,主要是因为投机情绪降温,同时下游棉纱出现较大下跌,预计未来比较偏弱。
 
汇率方面:
美元指数8月上涨+0.60%,但08.20以来回落幅度达到-1.53%;美元回落过程中,NZD和AUD等商品货币领涨。USDCNH表现更弱,最新达到06.16以来的收盘新低(6.4392)。加密货币8月表现较强,ETH涨幅领先。

本次月报已经涵盖本周周报内容,因此本周周报暂停发布。




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