周度市场回顾与展望 | 2021.11.14

专注系统性宏观的泓湖投资   2021-11-15 本文章505阅读

      主要权益市场 :新兴市场短期逆转发达市场走强,但中期仍需关注增长周期相位与货币政策差异;美股如期调整,我们提示的超买风险有所兑现,但VIX等风险指标温和,尚难轻易做出大顶研判;港股明显跑赢海外,地产建筑等领涨,中概KWEB等大涨;A股更强,成长风格指数新高,10.13后与消费反向明显。

      其它市场方面:美2Y利率重启升势创新高,但长端利率与实际利率明显偏弱;中10Y利率受美10Y及地产股等推动回升,中2Y利率相对偏弱;黄金连续两周领涨,原油3月以来首次3周连跌,国内煤焦钢期货继续走弱,波动有所降低;美元指数大涨,但人民币更强,两者皆创新高。

海外权益市场
     主要权益市场本期 (11.08-11.12)跌幅排序 新兴市场EEM >  美股SPY > 非美发达EFA;上周我们刚提到,2021.02.12以来,中长周期看,EEM(中国主线)明显弱于SPY(美股主线);但11.08以来,短周期看,SPY高位震荡,EEM低位回升;08.23-09.07期间,以及05.14-06.02期间,EEM都曾阶段性跑赢SPY,但事后来看,均为两者比价序列的下跌中继;EEM与SPY的相对强弱背后,反应的是中国等EM相对美国等DM的经济周期相位差异,与各自货币政策预期也匹配;当下EM逆转DM的条件似乎尚未成熟。
     EFA则继续亦步亦趋,节奏基本同步SPY,但长期持续跑输。国别方面,加拿大EWC年初以来持续领跑DM,且短期走势强于原油USO。
     美股内部,近期涨跌幅排序:标普500>道指30>纳指100;道指相对标普的比价序列再创新低,也反映了2008GFC之后,价值风格长周期的疲弱;而纳指代表的成长风格则长周期跑赢,但11.05指数调整后纳指短期走弱;上周我们明确提示了美股”短期明显超买“的风险,自11.05冲高回落后,在TSLA被减持等消息的刺激下,指数如期调整;但VIX本周高点仅19.90,且周四后重新回落;正如我们上周也提到的:如果经济增长与货币收紧的平衡暂时没有打破,尚难对重要顶点做出预判
      细分板块方面,房屋建筑XHB逆势走强连创新高,或受基建进展刺激;上周领涨的半导体SOXX本周也继续偏强;偏疫苗的生物科技XBI继续偏弱,但空天国防XAR等未能延续上周强势;此外,可选消费XLY也在TSLA带动下走低。

港股与中概
     恒生指数本周升幅+1.84%,明显跑赢海外,近期与海外此消彼长,跷跷板效应明显;虽然长周期,恒指几乎仍然是主要股指最弱;主要行业多数上涨。
     板块方面 ,恒生地产建筑行业本周领涨,与A股房地产呼应;此前同样疲软且上周大跌-7.75%的恒生医疗保健行业,本周同样转强;原材料与资讯科技本周也偏强。此外,美股上市的中概互联KWEB,本周大涨+10.85%,但YTD跌幅仍超-32%。
     活跃品种方面,PDD领涨;NIO继续偏弱。

A股板块

Wind全A在10.26-10.28期间一度中断反弹,但此后重新爬升;MA05成交额有所回落,但整体维持在1万亿元以上;本周升幅+2.27%,不仅明显跑赢海外,也超越港股。但北向资金近期偏冷,11.10单日流出-118亿元。

五大风格指数中,上周我们重点提示的成长风格指数本周升+3.21%领涨,金融与周期同样涨幅可观;而消费风格指数则逆势下跌-0.70%。事实上,成长风格指数本周已经创出近年收盘新高;回顾来看,08.05-10.12期间,成长指数以高位横盘的方式进行整固;10.13后开启强势上行,同期消费转弱,而09.16-10.13期间,消费风格指数相对Wind全A则超额收益明显。

8月以来,消费与成长,负相关较为明显;或许体现了增速下行背景下,两种防御思路(高ROE和高增速预期)的博弈。成长风格指数,最新2021预期PE约50x,预期增速+76%,ROE约7.8%,十年PB分位数约89%。

细分板块方面:长江存储(芯片)、国防军工、房地产与建材、旅游、光伏逆变器(储能)等领涨;CRO指数与国证2000等也表现活跃。另一方面,(白)酒与食品加工逆势下跌,煤炭ETF、能源ETF与中证800汽车等也走弱。


全球主要利率
      1、美国利率:10Y名义利率11.08后震荡回升,收于1.58%,相对10.21的阶段高点(1.68%)还有距离;10Y实际利率仍然低迷,11.07低见-1.17%,周五收于-1.15%;10Y通胀预期升至2.73%,创2006年以来新高。
      其它期限方面,对联储货币政策反应更加敏感的2Y名义利率上周一度快速回落,11.05低见0.39%;但本周快速回升,收于0.53%,为2020.03.18以来新高;30Y利率也有所回升,但幅度明显不及2Y;30-2Y利差11.10一度录得1.41%的4月以来调整新低。
      2、中国利率: 10Y名义利率11.05低见2.89%后,本周有所回升,收于2.93%,时间拐点与美债大体同步;中美10Y利差10月之后整体趋稳; 2Y利率本周走势弱于10Y,11.10低见2.49%,时间拐点与美2Y利率等并不一致。
      3、德国利率 10Y名义利率走势弱于美10Y,11.10低见-0.34%;美德10Y利差升至1.90%,为2021.04.14以来新高;德国2Y利率同样低迷,美德2Y利差也升至2020.03.18以来新高(1.3%);近期利差表现与汇率基本一致。

商品与外汇
       全球主要商品方面:伦敦金+2.60%,至少连续两周领涨;本周金价高见1868美元,达到2021.06.11以来新高;金价走势部分反应美通胀预期新高,同时实际利率及30-2Y利差低迷; 金矿股GDX涨幅更大。伦铜11.05后震荡回升,与美10Y名义利率节奏接近;纽约原油周跌-0.71%,3月以来首次录得3周连跌; 10.27后油价转入高位震荡 格局,关注 美国 对油价的表态以及OPEC+的 反应
      其他商品方面,Wind 商品指数跌-0.64%;农副产品升+4.98%,红枣等领涨,但生猪走势偏弱;贵金属指数同样领涨;煤焦钢矿指数续跌-5.28%,波动较10月有所降低;美天然气、国内的动煤和焦煤等领跌。
      汇率方面: 美元指数大涨+0.95%,达到2020.07.17后收盘新高;但USDCNH逆势走弱,CNYX指数大涨创新高。  


(数据来源:Wind;特别说明除外)

    


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