各位朋友新年好！本次《月报》将兼顾2021.11-12、2021全年，以及2019年以来主要资产表现。

      主要权益市场方面：美股继续领跑，道指标普再创历史新高，纳指相对偏弱；2021年，GOOGL等巨无霸、及房屋建筑板块等领涨；生物科技与木头姐等逆势领跌。港股方面：恒指12月微跌，全年大跌，但能源与公用事业等逆势大涨； 医疗保健指数12月再度大跌，下半年回撤超- 45% ； 2020 风光无限的中概 互联板块，2021 年回撤巨大。A股方面：上证指数首现3年连涨，偏股公募春节后持续跑输Wind全A；2021全年，周期、成长与稳定领涨，消费与金融逆势下跌；全年领涨的新能源板块，12月逆势领跌；而全年偏弱的地产与畜牧等，则在12月转强。

      其他市场方面： 美10Y名义利率全年上行，但2021.03后转弱；实际利率更弱，但通胀预期偏强；美2Y名义利率2021.06后大幅回升，30-2Y利差整体偏弱。中10Y利率年末新低，达到2020.06后低点；中10-2Y利差尚未对稳增长政策给出明确回应；偏债公募跑输长债。原油12月重新大涨，全年领涨；黄金全年逆势下跌。美元指数全年大涨，但人民币更强，加密货币全年涨幅可观。

海外权益方面：

      2021.12当月，标普SPY > 非美EFA > 新兴EEM，从2021.11的齐跌转为本月的齐涨，但EEM仅微升+0.02%；2021全年，SPY大涨+27.04%，EFA升+7.84%，EEM逆势下跌-5.46%。如我们此前多次提及的，SPY长期全球领跑，当然也跑赢EEM；2020.05.29-2021.02.11期间，SPY虽然也整体回升，但涨幅弱于EEM，主要反映了中国等经济体率先控制Y情走向复苏；但2021.02之后，SPY延续上行趋势，但EEM等明显转弱，反映了美国等增长更加持续，以及G2货币政策的边际差异。

      国别 方面，12月，墨西哥EWW等领涨EM，法国等领涨DM，俄罗斯RSX等偏弱；全年来看，加拿大与越南等偏强，新西兰、土耳其与巴西等领跌。其中，巴西已经连续两年跌幅靠前，目前仍远离疫情前的阶段高点；DM中首先加息的新西兰是2020的领涨市场，但2021掉头转弱。

      美股内部， 宽基指数方面，12月，道指DIA > 标普SPY > 纳指QQQ；与10-11月强弱相反；道指与标普在12月末均已创出历史新高，但QQQ的的高点目前停留在2021.11.22。道指和标普虽然长区间跑输纳指，但2021.12以来短期跑赢。2021全年，SPY与QQQ的涨幅几乎持平，均为27%左右，DIA涨幅为19%；回看2020年，QQQ涨幅+48%，大幅领跑SPY（+16%）和道指（+7.3%），或许也反映了伴随美国复苏推进，市场风格的边际变化。

       活跃品种方面，12月，防御性的必选消费、公用事业与医疗保健等大幅领涨，零售、生物科技与可选消费（eg. 特斯拉）等相对偏弱；对利率敏感的金融板块，则在2021.10.26阶段见顶后持续偏弱。2021全年，房屋建筑涨幅+49%领先主要行业，半导体与零售等也涨幅居前，而全球市值领先的GOOGL、MSFT、TSLA涨幅达到或超过50%；另一方面，2020年大涨+149%的ARKK（木头姐）则跟随生物科技等转弱，跌幅超过-20%；AMZN等全年也表现偏弱。再回看2020年，TSLA涨幅+743%，2021涨幅+50%，可以作为全球新能源（车）产业链的风向标；而对利率和增长敏感的银行板块，2020跌幅-12%，2021升幅+30%；新能源与银行等板块的强弱边际变化，也部分解释了宽基指数表现的差异。

港股与中概股方面：

      恒指12月微跌-0.33%，2021全年大跌-14.08%，全球主要市场中垫底；人民币计价的H股ETF，全年跌幅-24.20%； 2012 .08.09成立 ， 累计收益率仍为负值。

     主要板块方面，12月公用事业与能源业领涨，证券业涨幅也领先；医疗保健大跌-12.36%。11月恒指大跌-7.49%，同期医疗保健短期跑赢，资讯科技领跌。2021全年，能源业升+20.53%，公用事业升+17.59%，原材料升+9.37%，与A股的周期和稳定风格相呼应；另一方面，教育跌-68.25%，在美上市的中概互联跌-52.48%。恒指的全年高点出现在2021.02.17，与A股的春节后拐点一致；而恒生医疗指数曾在2021.06.28创出历史新高，但下半年回撤幅度超过-45%，仅次于2018年的-50%。回望2020年，PDD和FUTU等活跃中概股涨幅超过340%，但2021年最大回撤达到70-80%；另一方面，2020年领跌的能源板块2021年领涨，而地产建筑业虽然局部风险点较多，但指数层面全年跌幅反而相对温和。

A股方面：

      Wind全A指数，12月涨幅+1.04%，MA20成交额与11月底基本持平；2021全年涨幅+9.17%。上证指数全年涨幅+4.80%，2019-2021连续3年上涨；为1993年以来首次。偏股公募指数12月逆势下跌-1.74%，全年涨幅+7.68%跑输Wind全A，整体赚钱效应大幅下降。偏股公募整体超配消费和成长（新能源等）， 相对Wind全A的超额序列，高点出现在 2021.02.10 （春节前），此后震荡下行；12月超额序列再创调整新低，大约达到2020.12以来新低。

      中信五大风格指数持续分化：上月我们重点提示的稳定风格指数大涨+9.52%，消费与金融本月也跑赢全A，但周期风格跑输，成长风格指数逆势下跌，与偏股公募表现同步。此前的11月，成长风格领涨，市场快速轮动，部分量化与动量策略阶段性失效；稳定风格11月全月领跌，但月末开始快速上涨，我们上期月报已经专门进行了提示。2021全年，周期+25%，成长+18%，稳定+16%；消费与金融逆势下跌，跌幅分别-5%和-10%。回看2020年，消费与成长领涨，稳定领跌。

      宽基指数方面，12月上证50领涨，双创50领跌；11月大涨11%的国证2000本月守住升势，并在年末收于2016.11.30以来新高。2021全年，国证2000领涨宽基，上证50领跌宽基；而2020年大涨+89%的创50ETF，2021年升+17%。

       其它活跃板块方面，12月当月，中证影视/动漫游戏、医药电商/中药、电力、畜牧和旅游等领涨，煤炭与地产同样涨幅领先；其中，旅游煤炭等11月领跌；另一方面，新能源相关的电池、能源金属（稀有金属、稀土）、光伏等11月领涨12月领跌； 此外，医疗服务、IGBT（芯片）和宁组合等也跌幅领先。2021全年，新能源相关板块领涨（12月领跌），IGBT与电网设备等也是全年领涨，12月领跌；煤炭、电力与中药等，则是年末与全年均走强。另一方面，保险与生物制品等全年跌幅领先，而同样全年领跌的房地产与畜牧等，则在年末开始转强。回看2020年，宁组合涨幅+189%，但2021.07.30后跑输Wind全A；茅指数2020年涨幅+109%，2021年全年跌-4.44%，且09.16后整体跑赢Wind全A。

债券市场方面：

     1、美债利率：10Y名义利率2019年就整体下行，美国Y情扩散后，10利率加速下行，并于2020.03和2020.08收于0.52-0.54%左右的重要低点；2020.08-2021.03区间，10Y名义利率明显上行，收于1.74%；此后整体在1.19-1.68%区间震荡；TIPS隐含的10Y实际利率，明显弱于名义利率，2020.08之前快速回落，此后震荡走低，并在2021.08录得-1.19%的历史新低；两者轧差来看，10Y通胀预期则呈现另一派图景，2020.03流动性冲击下，低见0.50%，2021.11高见2.76%，此后震荡企稳。综合来看，疫情之前利率趋势就偏向于下行，疫情之后加速；名义利率在通胀预期牵引下有所回升，但实际利率依然低迷，或提示长期内生增长动力偏弱。

     对货币政策更加敏感的美2Y名义利率，2019同样已经处于下行区间，2020.02之前基本位于1.30%上方； 美国Y 情爆发后 联储紧急 降息， 2Y 利率也迅速下降至 0.1-0.2%的低位后开始 窄幅横盘； 2021.06之后，美联储向市场发出 收紧货币的信号 ，此后 正式开始 Taper ， 2Y 利率显著回升，年末高见0.76%附近 ，虽然距离 Y情前水平仍有相当距离，但也已经计入了2次25bp左右的加息空间。

      而对于长期增长更加敏感的美30Y名义利率，2020.03短期冲击后从0.99%低位回升，一度强于10Y利率表现；但2021.03与10Y利率大约同期阶段见顶，高见2.45%；此后震荡下行，整体走势较10Y利率更弱；12.03低见1.69%，此后有所回升；12月以来的回升与同期道指领涨大致匹配。

      30-2Y利差，2019.01-2021.03区间整体上行，高见2.29%；此后在30Y向下和2Y向上的背离过程中，利差走低，低见1.09%。从市场资金的供需来看，期限利差走低与实际利率偏弱都指向内生真实增长动力偏弱，但从3年左右维度看，两者给出的信号也有差异，需要结合联储货币政策动向继续观察。

     2、中债利率：10Y名义利率2019.04后本身趋势也是震荡向下，Y情后加速，2020.04低见2.49%；伴随中国Y情控制有力，经济复苏，10Y利率在2020.05-2020.11区间快速回升，2020.11高见3.33%；此后伴随经济增速逐渐下行， 中国10Y利率重回下行趋势，2021.08见到阶段低点2.80%，此后一度受到商品价格冲高等因素影响利率回升；10.19商品价格回落后，利率较快下行，年末低见2.76%，为2020.06后新低。中美10Y利差的拐点，同样出现在2020.11；但在本轮利差下行过程中，并未 见到明显的汇率与资金流出压力。

      2Y利率整体波动节奏与10Y相似，年末低见2.39%，但略高于2020.07低点。10-2Y利差，从2020.05.19后转弱，拐点略晚于10Y利率本身；2020.11后，伴随10Y利率阶段见顶，利差转入震荡；年末一系列稳增长政策推出后，10-2Y利差尚未见到明显的向上趋势；提示长期增长信心与短期货币支持力度之间的僵局尚未打破。

      3、德债利率： 10Y名义利率整体波动节奏与美债10Y相似，但力度偏弱；2020.04后，美-德10Y利差整体上行。2Y利率方面，Y情前就已经深度负值的欧洲利率并无太大的下行空间，2019年以来整体处于区间震荡格局，目前也不具备大幅收紧货币的条件；2021.06之后，伴随美债2Y利率的快速回升，美-德2Y利差也显著上行，与同期的EURUSD汇率走势也基本匹配。

     4、其它品种方面：2021全年，股性较强的美国REITs、中国转债等皆录得可观涨幅；而以中资地产债为代表的部分高息债则剧烈下跌，部分品种跌至8年以上低点；此外，偏债混合公募全年收益率略低于长债基金，“固收+”的效果未能充分兑现。

全球主要商品方面：

     12月，活跃大宗商品方面：纽油大涨+14.01%（但油气股逆势下跌），伦铜+3.31%，伦金+3.10%，Wind商品指数+1.51%；其中，软商品与有色领涨，农副产品（11月领涨）与非金属建材领跌，铁矿焦煤涨、动煤（连续大）跌。11月，纽油大跌-19.83%，12月反弹后收复近期回撤的一半左右。

      2 021 全年来看，纽油升+56%领涨；伦铜升+26%；而在通胀预期整体上行和实际利率新低背景下，黄金逆势下跌-3.60%，或受名义利率、美元汇率以及加密货币的影响。Wind商品指数全年+1.20%，年内最高升幅约+37%，但10.19后剧烈回撤；分类来看，能源、软商品与有色领涨，煤焦钢矿与贵金属领跌；焦煤全年偏强，生猪铁矿偏弱。回看2020年，铁矿、白银、黄金等领涨，原油类领跌；Y情冲击之下，市场情绪与轮动反转之剧烈也着实令人感慨。

      以下再简要回顾12月国内主要商品的表现—— 12月南华工业品指数缓慢上行；尤其以原油系为代表，受新变异毒株影响而先期下跌的品种，反弹较多；农产品分化严重，菜粕豆粕走出一波上涨，但是整体无趋势性行情｡

      黒色方面—— 钢材方面： 螺纹需求季节性回落，地产政策支撑也基本反映在了盘面上，库存开始累积，需要在春节后观察需求的真实情况，可能需要真实需求的印证才能继续向上。 热卷需求出现阶段性改善，同时唐山的天气导致新的限产政策也会影响热卷的供给，目前强于螺纹。 铁矿方面： 到港大概率持续高位，未来钢厂会有一波补库，但由于库销比较高，比较难走出行情。 焦煤焦炭方面： 焦炭首轮提涨已经被接受，且行业利润偏低，主要看焦煤成本支撑，焦煤供应减量，现货偏紧，短期内板块偏强。 动力煤方面： 目前电厂库存充足，产量提升较多，同时需求也不及预期，现货大幅下降，但是由于国际煤炭依旧不是很充裕，印尼也暂停了煤炭出口，短期内可能会有一波小反弹。

      有色方面—— 铜方面： 供应上有复产预期，库存上低位累库，中期来看比较偏弱。铝方面： 国内电解铝利润持续变好，但是欧洲因为缺电，可能导致大规模停产，短期板块内偏强｡镍方面： 镍库存继续下降，新能源汽车放量所带来的需求预期也一直存在，春节后需求也会继续上升，目前偏强。

      能化方面—— 聚酯方面： PTA，MEG，PF全部随着原油价格走高，除了成本支撑，PF还有低库存的支撑，需求接下来会有季节性减弱的趋势，整个板块偏向于随着原油波动｡甲醇方面： 煤制甲醇开工率陆续回升，国内气头检修利好出尽，未来价格主要看国内动力煤价格支撑情况、国外天然气紧缺情况，以及甲醇装置检修情况。

      农产品方面—— 棉花方面： 国内上游价格存在支撑，下游受季节性影响，同时纺纱有亏损，拿货积极性不高；国内并无明显矛盾，主要是外盘上涨带动反弹。 蛋白粕方面： 天气因素炒作，大豆进口不及预期，上涨较为剧烈，未来天气炒作结束，南美大豆可能增产，将会压制相关价格。

汇率方面：

      美元 指数12月波动不大，11.25之后窄幅横盘，短期存在向下突破迹象；加密货币跌幅明显。2021全年，美元指数大涨+6.68%，为2015以来最大年度涨幅；但USDCNH逆势下跌-2.13%，人民币表现较美元更强；日元与土耳其里拉等跌幅居前；加密货币全年涨幅可观， 狗狗币大涨+3474%，高通胀预期背景下，似乎抢了黄金的风头。

【说明】 本次月报已经涵盖本周周报内容，因此本周周报暂停发布。

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