主要权益市场方面：美股出现调整，全球市值巨擘们带领QQQ跌至10.26后新低；但EFA与港股等边际转强。美股内部，银行逆势大涨，生物科技领跌。恒指仍在5年低点附近交易，电讯、能源与金融地产等偏强，医疗与可选消费等逆势领跌，中概分化。Wind全A开年首周放量大跌-2.61%，创2016后最差开局；金融风格逆势领涨，成长风格与宁组合等大幅领跌；对比地产与电力设备等代表性行业，2021.11以来市场可能已经出现了风格切换。

      其他市场方面： 美10Y 名义 利率回到2020.01的Y情前水平；2Y利率升至0.84%，Y情前基本在1.30%以上；关注2013-2018，以及2018-2021，这两轮大级别的联储货币政策趋势。中债利率出现止跌迹象，同样开始定价”稳增长“；关注《金融时报》最新的汇率贬值风险警示。德债利率也不弱，EURUSD表现强于利差，美元逆势下行。偏债公募滚动1年表现已经大幅落后于纯债。原油涨幅领先，国内商品也整体偏强。

海外权益方面：

      2022开年以来（01.01-01.07）， 非美EFA>新兴EEM>标普SPY；长周期看，SPY始终跑赢EFA；但短周期看，2021.12.14后SPY相对偏弱；EFA其实早于2021.09.07就阶段见顶，而SPY则在2022.01.04仍再次创出历史新高；但12.14后提前调整的EFA短期偏强，类似的比价关系在A股和港股之间也能对照观察。 从SPY相对EEM的比价来说，2021.12.30后也是SPY跑输，01.06后甚至出现此消彼长的切换迹象；从权重板块而言，港股与中概的边际回升值得关注。国别方面，土耳其TUR领涨，阿根廷ARGT领跌。

      美股内部， 宽基指数方面， 道 指DIA  > 标普SPY >  纳指QQQ；虽然长周期来看，QQQ明显跑赢，但12.01后明显跑输，最新收盘达到2021.10.26以来新低。 活跃品种方面，银行KBE逆势大涨+8.65%创新高，与近期美债利率走势匹配；空天国防、工业与必选消费等也是逆势上涨；另一方面，生物科技-8.01%领跌，过去1年跌幅-31%，与AH股中创新生物药走弱相一致，该板块主要是尚未盈利的创业企业，在利率上行背景下，可能面临估值压力；此外，房屋建筑XHB同样领跌，但12月涨幅可观，波动加大。另外，MSFT、GOOGL等2021年领涨的市值巨擘，近期也成为纳指领跌的主导因素。

港股与中概股方面：

      恒指全周微升+0.41%，明显跑赢美股，整体仍在2017.01以来的5年低点附近交易。

     主要板块方面，恒生电讯与能源领涨，前者存在中移动回归A股、同时回购港股的催化，后者则与原油相关商品的表现基本一致；此外，银行板块与金融地产等 也表现活跃， 汇控 涨幅领先 ，收于2020.02以来 高点。另一方面，恒生医疗与非必须消费等逆势领跌；前者催化可能与美股生物科技类似。此外，12月领涨的公用事业（电力等）板块，01.03开年首日惯性大涨，但01.04-01.07四天跌去-6.67%，股价跌至12.13以来新低。 另外， 中概分化， BABA升至 11.29以来新高， XPEV与美团等 领跌。

A股方面：

      Wind全A指数，开年首周大跌-2.61%，MA05成交额也明显放大；本周跌幅 基本是2016（熔断）以来最差开局； 即使是全年大跌的2018年，首周涨幅也达到+2.53%。 偏股公募指数本周跌幅-4.92%，再度大幅跑输全A指数；偏股 公募整体超配成长（新能源等）和白酒等，其 相对Wind全A的比价序列，本周已经跌至2020.12.10以来新低。

      中信五大风格指数持续分化：金融指数逆势上涨+1.85%，稳定与周期也跑赢全A；消费指数整体跌幅-2.30%，同样跑赢，但中证白酒指数跌幅-4.77%；于此同时，成长指数大跌-5.43%，宁组合跌-9.69%，相对全A的比价序列，也跌至2021.05.24后新低；公募第一重仓股—— NDSD， 最新日线回撤 -22%，超过了 2021.08的 -18%，仅次于 2021.03的 -32% 。本周领涨的金融刚好是2021全年的领跌板块；根据不完全统计：01.07当周，活跃板块的涨跌幅与2021全年涨跌幅的相关系数，达到-0.517。宽基指数方面，仅红利ETF逆势上涨，结构与宁组合相似的创成长ETF大跌-8.86%。     

       其它活跃板块方面，工程机械（基建50）、普钢、中证800地产、保险等大盘价值品种领涨；光伏（逆变器）、能源金属、医疗服务、中证国防、高价股电池与半导体等领跌；另外与港股一致，12月领涨的电力板块，本周跌幅领先。

      我们从11月开始，就密切关注市场风格的边际变化，以地产为代表的传统行业出现股价修复，指数的价格低点出现在2021.11.05，此后底部抬升，震荡向上，成交额也有所放大；而以电力设备为代表的新能源板块，指数高点出现在2021.11.22，此后较快回落，成交额也有所下降；两类板块走势的负相关性明显，地产相对电力设备的比价序列，从2019.07.22后持续回落，但自2021.11.09以来已经出现了2个月的回升。2021.02.18-03.09期间，两者比价也曾出现短期修复，且修复斜率较本次更加陡峭，但持续时间明显不如本次。当整体持续2年半左右的比价序列及估值背离，遭遇了11月开始的地产政策边际放松和稳增长加码，两者共同造就了过去两月的市场风格变化，并且可能伴随部分资金的调仓行为。

债券市场方面：

     1、美债利率：10Y名义利率在最新联储纪要催化下，快速上行，周五收于1.76%，一举超越2021.03的重要高点，已经达到2020.01.22的Y情前水平；美10Y实际利率也升至-0.72%，达到2021.04.13以来新高，下一个重要观察点是2021.03的-0.57%；10Y通胀预期自01.04后则短期回落。最新市场预期，已经将美联储首次加息时间提前至2022年3月，并且开始对联储缩表进行定价。

     对货币政策更加敏感的美2Y名义利率，则基本延续2021.09以来快速上行趋势，最新收于0.87%，为2020.02.27以来新高，Y情前的平台在1.30%以上。美30Y利率12月以来也回升明显，但距离2021.03的高点仍有距离；但值得注意的是，2021.03.19，美30Y利率曾经达到2.45%的位置，达到2019.07.31之后的高点，远超Y情冲击最严重的2020.03；说明2-10-30等不同曲线所定价的宏观信号还是存在明显差异。

      美30-2Y利差近期偏弱，远离2021.03.19的高点。2018.08-2021.03，30-2Y利差整体上行，甚至其间的Y情冲击影响也并不大；同期2Y利率从2.96%降至0.16%附近。 而此前的2013.11-2018.07（近5年），30-2Y利差则整体下行，同期2Y利率从0.28%升至2.96%。从这个角度来看，30-2Y利差主要受到波动更大的2Y利率驱动，如果当前的2Y利率上行延续，则30-2Y利差可能也仍有下行空间。此外，在2Y利率持续上行的2013-2018年，也就是货币政策正常化期间，标普500等股指的整体上行趋势并未受到过大影响，说明联储的货币政策只是股指定价的诸多因素之一。   

     2、中债利率：10Y名义利率12.31跌至2.76%，为2020.06.12以来新低；2Y利率在01.05探低后也有所回升；10-2Y利差12.30后上升较为明显，01.05高见0.46%，持平2021.07水平。 中美10Y利差，延续2020.11以来的下行趋势，最新收于1.06%，已经接近2019.07的低点；央行主管的《金融时报》，本周也专文提示： 企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险 ；其中就包括了本外币利差与经济增长差等因素。       

      3、德债利率： 10Y名义利率近期也保持较强升势，在美10Y利率回到Y情前水平过程中，美德利差并未显著上升。事实上，虽然仍处负值区间，但德10Y利率目前也已经回到2019.05水平，消化了Y情影响。德债2Y利率近期同样维持升势，虽然幅度明显弱于美债2Y，因而美德2Y利率继续扩大。但值得注意的是，2021.11.25之后，EURUSD汇率已经出现企稳迹象，目前窄幅震荡，且价格略强。

     4、其它品种方面：偏债混合公募4天跌幅-0.71%，由于2021年初偏债公募一度快速上涨，伴随时间窗口移动，最新的滚动1年收益率已经降至3.59%，同期长债指数收益率+6.66%；偏债不如纯债，“固收+”变成”固收-“的现象值得引起重视，并且关注可能的资金影响。

全球主要商品方面：

     活跃大宗商品方面：纽油升+4.96%，伦铜微跌，黄金-1.82%；美油气股12月大幅跑输原油，本月以来跑赢。

      Wind商品指数本周升+2.18%，接近11.25以来的高点；整体来看，A股的风格与债市表现逻辑基本一致，主要指向地产修复与稳增长。分板块看，能源与煤焦钢涨幅领先，贵金属与农副产品跌幅领先。

汇率方面：

      美元 指数全周微跌，但收盘已经位于11.18以来的低点；在美债利率大幅上行背景下，加密货币跌幅明显，但美元逆势走弱，或许需要从发达经济体内部增长预期与货币政策的边际动向上进行理解；同时关注纳指等短期冲击之后，资金回流港股中概等估值洼地的可能性。

（数据来源： Wind； 特别说明除外）

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