月度宏观配置回顾与展望 | 2022.03

泓湖投资   2022-04-06 本文章330阅读

      

  • 标普3月升+3.44%全球领先;VIX回落至01.14后新低;恒指3月跌-3.15%,月内曾达2012.06后新低,但03.28后涨+5.13%领先,VHSI高见50.83

  • 全A指数3月跌幅-7.52%,月内低见2020.07后新低;偏股公募3月跌幅-8.37%,相对全A的比价低点出现在03.03,为2020.12后新低;偏债公募创2015.09后最大回撤

  • 美债利率大幅上行,10-2Y再度进入倒挂区间;10Y通胀预期等3月末出现回落,实际利率上行超过名义利率

  • 中10-2Y利差前期收窄,月末转陡,2Y下行明显

  • 中美2Y利差回落至0值以下,接近2009年的记录极值;10Y利差接近2018低点;北向资金下半月回暖,月末创2021.12后最大单日流入;USDCNH汇率平稳

  • 原油月初和月中两轮上升,但驱动明显不同;月末有所回落;03.09后地缘冲击缓解,伦铜明显强于原油接近新高,黄金明显回落;Wind商品拐点类似,内部分化

  • 美元指数03.08后转入高位震荡,结合跨境利差观察全球资金流动

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  • 标普3月升+3.44%全球领先;非美发达市场EFA微升+0.52%;新兴市场EEM跌-3.38%

  • 值得注意的是,03.29后伴随俄乌和谈预期以及JPY阶段见底,美股相对非美市场转弱

  • 国别中,巴西、阿根廷、澳大利亚等资源国领涨,美元计价ETF涨幅10-15%;土耳其虽然汇率贬值,但TUR涨幅也达到11%;莫斯科MOEX指数恢复交易后也整体走强

  • 标普VIX自03.08后回落,收于01.14以来新低;03.15后偏成长的纳指,显著跑赢偏价值的道指

  • 美股活跃板块及指标股方面:公用事业XLU月升+9.61%创历史新高;TSLA大涨+24%,AAPL近历史新高,但03.28后纳指QQQ更强;BRK大涨+11%但03.29后转弱;

  • 另一方面,房屋建筑XHB大跌-9.78%创调整新低;银行跌-7.54%结合利差观察;03.16后低盈利生物医药跑赢SPY,结合AH相关板块理解宏观驱动

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  • 恒指3月跌-3.15%,月中放量低见2012.06后新低;03.21后缩量,03.28后以涨幅+5.13%全球领先

  • 恒指波幅高见50.83,最新25.10;HV20有所滞后,仍在50以上

  • USDHKD自03.18后重新走升,高见7.8368;但HIBOR1M自03.28后回落,助力恒指创出反弹新高

  • 全月来看,恒生能源+6.86%领涨;恒生电讯逆势小涨,但03.25后逆势下跌;恒生金融与地产建筑月末加速收复失地,结合A股民营地产等观察

  • 另一方面,恒生必需消费月跌-15.48%领跌;中概互联KWEB、恒生资讯科技与恒生医疗保健等高波动板块月末反弹,但月度跌幅领先

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A

  • 全A指数3月跌幅-7.52%,月内低见2020.07后新低

  • AH溢价率从03.15的154(2009后高点)回落至04.04的139左右;A股相对抗跌但反弹也弱于港股

  • 偏股公募3月跌幅-8.37%,相对全A的比价低点出现在03.03,为2020.12后新低;偏股公募相对红利低波的比价,创2020.02.03后新低

  • 偏债公募创2015.09后最大回撤

  • 5大风格指数:全月皆跌,金融-1.81%偏强,成长-11.18%领跌;03.16后地产带动金融领涨

  • 全月表现:新型城镇化(房地产)与煤炭开采等逆势领涨;新冠特效药同样月度领涨,但03.22后转弱

  • 跌幅方面:消费电子/半导体、盐湖提锂、白酒、航空装备(军工)等跌幅领先

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  • 美债利率:3月以来,美国就业、基本面仍强劲,数据仍支持联储紧缩,2Y利率大幅上行超1个百分点;10Y名义利率3月以来同样上行,本周震荡略有回落;分解来看,实际利率自3月初见底后持续上行,通胀预期自3月初快速上行至03.08创新高后转入震荡,以03.29俄乌地缘危机释放积极信号为高点见顶回落

  • 美债利差:10-2Y持续收窄,于04.01起正式倒挂

  • 中债利率:3月起,市场继续尝试计价宽信用生效,而03.11出炉的2月信贷数据大幅不及预期显示宽信用道阻且长,此后叠加03.15市场宽松预期落空,10Y利率下行,2Y利率上行;自本周四03.31起2Y趋势生变、连续下行,10-2Y利差也开始走阔

  • 中美利差:3月以来,美债利率快速上行、国内宽信用不及预期,中美10Y名义利率背道而驰,利差快速收窄,于03.25阶段见底时已只有31bp,接近2018年底的低位;中美2Y利差继2018年底后再次倒挂

  • 上证50、沪深300、恒生国企等指数的风险溢价在3月均明显上升

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全球商品:

  • 03.29地缘冲突缓和后,短期的商品供需错配出现缓和

  • 原油、铝、小麦等地缘相关品种本周明显走弱,上周强势的黄金亦出现回调;以上品种3月以来仍累计为正收益,其中原油与小麦自04.04后再度尝试上攻

  • 与对应商品偏弱不同,美股的油气、金属、黄金开采ETF表现稍强,3月以来的累计涨幅更显著

  • 铁矿石是本周、3月以来涨幅的双料冠军,Wind煤焦钢矿、非金属建材、铜等其他与国内稳增长、基建相关的品种也同步强,结合国内需求观察

  • 豆粕ETF本周最弱,自03.24见顶后已累计回落-11.55%,接近抹平3月以来的涨幅;生猪则连续上行,本周涨幅4.53%

  • Wind商品本周下行-1.60%,3月初以来仍上行5.56%,年初以来上行16.96%

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国内商品:

  • 3月商品因为俄乌冲突巨幅波动,先是在上旬原油巨幅拉涨带领商品突破前高,在冲突略为缓和后,又有一波快速下跌,在情绪杀跌后回归基本面,能源化工系中等程度反弹,黑色系在供给紧张、以及对未来需求的良好预期下,虽然国内疫情超预期,仍然在月底突破前高;农产品创新高后,在USDA报告和原油双重利空下在月底走出一波下跌

  • 黒色方面:原料价格高企,虽然钢材产量受限,但是钢材的利润受到明显挤压,需求端市场对未来需求兑现有着较高预期,后期如果原材料的供给问题能够因为疫情缓解得到放松,那么钢材利润有扩大空间;因为未来需求的真实情况较难预期,比起单边目前来看赔率更高一些,同时,铁矿也有可能面对政策的压力

  • 有色方面:受逼空影响,镍价波动剧烈,以致LME暂停镍交易一周;恢复后波动仍然非常剧烈,同时受俄乌冲突影响,俄罗斯宣布用卢布结算天然气,导致市场预期欧洲电解铝可能有减产预期,月底铝价偏强;同时,有色金属库存普遍偏低

  • 能化方面:整个能源化工板块目前基本随着原油大幅波动;化纤产业链方面,聚酯高库存、低利润,TA开工率有回升预期,相对而言EG可能偏强;纯碱因为房地产产业链的放松走出一波上涨,09合约又是旺季,目前看不到转弱的现象

  • 农产品方面:橡胶供需开始转弱,并没有随着原油的反弹而跟随;棉花外盘因为签约量超预期,走势非常强势,短期内盘有跟随的可能,但是国内需求实际偏弱;油脂油料方面,3月底USDA大豆种植意向报告显示,美豆种植面积超预期,导致板块回调,但是南美大豆减产预期仍在,宽幅震荡为主


汇率:

  • USDRUB高位回落近腰斩,最高点03.07,与原油阶段高点相同

  • 3月两轮原油的上涨,第一轮与USDCAD等背离;但03.16之后的第二轮,与USDCAD等同步性修复,显示两轮上行背后不同的驱动因素;USDCAD近期已阶段新低

  • 地缘危机出现缓和,但欧元仍弱,3月以来贬值明显;美元指数短暂走弱后重回震荡,3月以来涨幅明显

  • 3月以来,人民币(实际)汇率指数基本维持震荡,USDCNH连月走弱后出现升值;本周USDCNH基本平稳,北上资金转为流入

  • 铁矿石走强下,澳元表现亦强,3月以来涨幅同样领先

  • 日央行的购债政策下,日币3月以来贬值明显,过度贬值已引起日央行关注

  • USDJPY高见125.10,接近2002.06以来的高点;03.29后出现回落

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(数据来源:Wind;截至2022.04.04;特别说明除外)


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