月度宏观配置回顾与展望 | 2022.07

泓湖投资   2022-08-01 本文章15阅读

      

  • 境外衰退预期加强但联储可能转向;6月下跌-8.39%的标普500,在7月收涨9.11%,大幅反弹;成长股表现更优,财报季大型科技股表现优秀,带领美股大幅上行

  • Wind全A指数7月收跌-2.67%,成交、换手震荡下行,北向资金全月累计流出210亿,终结连续3月净买入,小盘与高估值风格活跃;恒生指数7月收跌-7.79%表现更差,中概股再度卷入摘牌矛盾

  • 美债方面,美国6月CPI数据新高,7月服务业PMI大幅回落超预期,利率曲线大幅走平,衰退预期有所强化;月底联储加息75bp如期落地,鲍威尔发言市场做偏鸽解读,加息路径下移,利率整体下行,通胀预期上行

  • 中债方面,7月LPR未作调整,6月优秀的社融数据出炉,但疫情反复、地产销售走弱、房贷事件发酵、下半年政策进一步加码稳增长的预期转弱,市场担忧信贷持续性,同时债市流动性极度宽松,2Y、10Y利率全月持续下行,利率曲线牛陡;中美10Y利差随美债利率的大幅下行倒挂解除并回正

  • 7月商品市场表现极端,在衰退情绪下上半月大幅下跌,07.15见底后又持续反弹,品种间强弱分化

  • 外汇方面,持续激进加息的美联储,在7月下半月初现转向的迹象,美元指数在07.15收创108.6的新高后持续回落;人民币不强,人民币(实际)7月整体下行

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  • 境外衰退预期加强但联储可能转向;6月下跌-8.39%的标普500,在7月收涨9.11%,大幅反弹

  • 非美发达EAFE7月亦有所回暖,但仍弱于美股;强美元回落,但新兴市场EEM仍弱,SPY相对EEM的比价序列延续06.17后的上行趋势,07.29收创新高

  • 美股内部,风格方面,05.25以来成长VUG强于价值VTV,成长相对价值的超额序列于07.29收创新高

  • 板块方面,7月QQQ领先SPY,科技XLK、可选消费XLY收益率领先;利率下行,房屋建筑XHB或从中受益,7月涨幅居前;随商品市场的企稳,油气板块也反弹上行;必选消费XLP、医疗保健XLV等收益表现靠后

  • 个股方面,特斯拉、苹果、亚马逊等科技巨头均在财报季交出了超预期的答卷,财报后涨幅可观

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  • 恒生指数7月收跌-7.79%,AH股溢价率上行1.78%;南向资金整体保持流入,但流入放缓

  • USDHKD月中多次触及7.85的弱方兑换保证位

  • 板块方面,7月电讯业、能源业收益靠前,互联网、地产建筑业表现不佳

  • 互联网与中概方面,中概股矛盾再起,阿里巴巴被SEC列入“预摘牌”名单,大幅下跌;在美上市的中概股ETF KWEB,7月收跌-13.46%

  • 个股方面,截至07.28,7月南向持股市值增加前五的个股依次为:新东方在线、中远海控、金斯瑞生物科技、腾盛博药-B、中国神华

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A

  • Wind全A指数6月收跌-2.67%,成交、换手震荡下行,北向资金全月累计流出210亿,终结连续3月净买入

  • 风格方面:消费与金融风格全月跌幅明显;高估值(市净率/市盈率)全月稍强于低估值,小盘风格全月明显强于大盘风格

  • 宽基指数中,国证2000、中证1000指数全月分别逆势上行3.32%、1.74%;受1000期指、期权上市带动,中证1000ETF数量与规模均有扩大、小盘股阶段走强,后续警惕利多出尽风险

  • 本月领涨细分板块:冶钢原料、家电零部件、摩托车及其他等

  • 本月领跌细分板块:旅游及景区、装修建材、家具用品等

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  • 美国6月CPI数据新高,但7月服务业PMI大幅回落超预期,衰退预期有所强化,月底联储加息75bp如期落地,鲍威尔发言市场做偏鸽解读,利率整体下行,通胀预期上行

  • 美债利率:10Y名义利率07.29收于2.67,本月下行31bp,其中通胀预期上行20bp,实际利率下行51bp,通胀预期自06.06以来的趋势下行告一段落,07.05后又转入上行;2Y名义利率07.29收于2.89,本月下行3bp,6月CPI再超预期一度令2Y利率大幅上行,但联储迅速为市场降温,FOMC会议后鲍威尔的发言也被部分视为转向信号,预期的加息路径再度下移

  • 美债利差:10-2Y在7月再度倒挂并加深到-22bp,衰退信号强烈

  • 欧央行7月加息50bp略超预期,但德国PMI不及预期,经济下行与能源危机担忧更甚,德债10Y利率下行并在月底收创6月以来新低,美德利差震荡

  • 中债利率:7月LPR未作调整,6月优秀的社融数据出炉,但疫情反复、地产销售走弱、房贷事件发酵、下半年政策进一步加码稳增长的预期转弱,市场担忧信贷持续性,同时债市流动性极度宽松,2Y、10Y利率全月持续下行,利率曲线牛陡

  • 中美利差:美债10Y利率大幅下行,中美10Y利差倒挂解除并显著回正;2Y利差倒挂程度有所收窄但尚未回正,USDCNH7月震荡上行

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全球商品:

  • 7月商品市场表现极端,在衰退情绪下上半月大幅下跌,07.15见底后持续反弹,Wind商品指数7月整体收跌-5.42%,年初以来微涨0.27%;品种间强弱分化

  • 原油整体偏弱,纽油7月收跌-7.05%,价格一度逼近俄乌战争前,Wind能源板块7月表现落后

  • 农产品板块表现分化,CBOT豆油、玉米7月收正,小麦则收跌-8.17%,小麦、玉米等农产品的价格已回落到俄乌战争前;生猪、豆粕表现较强,在商品中7月收益排名靠前

  • 工业金属上半月大幅下跌,伦铜当月跌幅一度达到-14%,下半月明显回暖,伦锌7月收涨4.59%成为领涨品种;黄金7月整体下跌,但在月底联储货币政策出现转向迹象后有所反弹

  • 国内需求品种,非金属建材与煤焦钢矿7月收益表现均靠后,且受到房贷事件的冲击;临近月底先后回暖,近一周煤焦钢矿已成为领涨品种

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国内商品:

  • 7月大宗商品市场走势非常极端,先在国外强烈衰退预期的影响下,叠加国内断贷潮发酵、疫情又出现反复,悲观情绪共振极端发酵,导致出现大幅情绪性杀跌;后半月,在悲观情绪充分释放后,市场预期夏季结束后,金九银十会面临需求季节性的提升,银监会也对断供做了表态,为市场提供了信心,前期由于疫情、停工等情况压抑的需求有望得到释放,大宗商品又走出了一波v型反转,目前基本回到了7月初的位置

  • 黒色方面:钢材方面,总库存持续去化,目前处于较低水平,因为原料下跌,自身涨价,利润有所恢复,铁水产量目前还没有回升,但是长短流程产量有上升,虽然目前需求依旧比较低,但是淡季不断去库,支撑钢价;铁矿方面,因为钢材亏损,需求低迷,库存也不低,铁矿本来是板块最被压制的品种,但是在高基差的影响下,宏观预期一旦改善,下游有复产预期,所以出现了一波急速拉涨;焦煤焦炭方面,与铁矿情况类似,但是因为焦煤利润太高,成为整个行业的打压对象,低点比其他品种更低,同时因为前面极度悲观的预期,焦煤的库存被去化到很低的位置,有可能成为反向作用的推手

  • 有色方面:铜方面,最近所有的行情基本都由宏观预期推动,目前库存处于下降通道,现货升水维持高位,目前有一定支撑;铝方面,市场对房地产的预期目前还有所保留,跟随大盘底部反弹较多,但是库存持续累积导致有一定的压力;锌方面,目前基建对锌的需求处于正面拉动作用,但是地产仍旧拖累,后续需看地产恢复情况

  • 能化方面:原油方面,宏观压力减轻后,原油回到供需逻辑,出现大幅反弹,后续将继续博弈需求崩塌与供给严重不足的强弱;甲醇方面,伊朗运输方面出现问题,同时国内高温支撑煤炭价格,甲醇走势板块偏强,后期夏天过去之后,两方面支撑因素都会有所缓解;聚酯产业链方面,整个产业链目前开工率较低,乙二醇PTA都有检修情况,涤纶开工率处在低位,后期随着涤纶长丝开工率回升,有助于提升整个产业链估值

  • 农产品方面:橡胶方面,国内产品库存依旧处在高位,重卡等需求也处在低位,沪胶相对于其他品种,有一定的低估,但是除此之外,上行动力不如其他商品板块;棉花方面,国内棉花最近表现弱于外盘,上下游库存都在累积,并无明显驱动,可能主要是跟随


汇率:

  • 持续激进加息的美联储,在7月下半月初现转向的迹象,美元指数在07.15收创108.6的新高后持续回落,7月全月收涨1.08%,年初以来上行10.28%

  • 欧洲面对更严重的经济与能源问题,欧元7月显著走弱,EURUSD下行-2.45%;07.21欧央行加息50bp落地,略超预期,但对欧元的提振有限

  • 人民币7月较弱,人民币(实际)汇率指数全月下行-1.85%,USDCNH上行0.88%;USDHKD月中多次触及7.85

  • 加元、澳元等商品货币相对美元在07.15后持续走强,与商品市场的转折较为同步

  • 坚持宽松的日币,在7月没有继续贬值,USDJPY在07.15后持续回落,全月下行-1.84%

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(数据来源:Wind;截至2022.07.29;特别说明除外)


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