月度宏观配置回顾与展望 | 2022.08

泓湖投资   2022-09-05 本文章24阅读

      

  • 美股参与者对2023年降息的乐观期待支撑美股自6月底以来的反弹,但这一期待在Jackson Hole鲍威尔发言后被纠正,对降息的过度透支引发美股下半月的补跌,标普500全月收跌-4.24%;EEM与SPY之间的相对强弱自08.19后有所逆转;市场风格自08.05以来持续转向价值,科技股与多数成长板块均表现不佳,能源与偏价值的防御性板块相对较强

  • 本月Wind全A指数收跌-2.86%,成交、换手逐级下行,月底市场成交低迷,换手率逼近年内新低;五大风格中,仅金融风格全月小幅收涨,成长、周期显著回调;低估值(市净率/市盈率)全月强于高估值,小盘风格强于大盘;恒生指数8月收跌-1.00%,中概股审计底稿的监管合作有所进展

  • 美债方面,美国7月CPI自高点回落,8月美债利率整体明显回升,短端与实际利率上升较多;月中Jackson Hole鲍威尔发言纠正市场对2023年会较早降息的乐观预期,月底实际利率上行加速、通胀预期回落,整体仍是紧缩交易

  • 中债方面,08.15央行意外降息,中债利率大幅下行,长端下行更多,8月前半月曲线整体牛平;后半月LPR降息如期兑现,利率曾小幅回升,但2Y很快再度下行,创下新低并带动曲线牛陡;货币政策背道而驰下,中美利差再度迈向全面倒挂,USDCNH创下新高

  • 商品市场8月整体震荡走弱,月底在联储的紧缩压力下回调明显;原油、有色等品种均震荡偏弱,内需品种也没有较好的表现,仅农产品相关的小麦、生猪等品种相对较强

  • 外汇方面,紧缩交易下,8月美元再度大幅走强;欧央行加息加码,但未能显著提振欧元,欧元兑美元再度跌破平价;货币政策宽松下,人民币汇率8月明显走弱,弱于偏弱的欧元

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  • 美股参与者对2023年降息的乐观期待支撑美股自6月底以来的反弹,但这一期待在Jackson Hole鲍威尔发言后被纠正,对降息的过度透支引发美股下半月的补跌,标普500全月收跌-4.24%

  • 全球市场中,8月EEM>SPY>EAFE;EEM与SPY之间的相对强弱自08.19后有所逆转,越南、印度等市场的主要指数8月收正,相对领跑

  • 美股内部,风格方面,08.05后市场风格转向价值,价值VTV相对成长VUG的超额仍在延续

  • 板块方面,QQQ落后于SPY,科技板块XLK、可选消费XLY、房屋建筑XHB等成长/利率敏感的板块较弱;生物科技XBI虽也属于成长性板块,但8月收涨3.17%,表现亮眼;油价整体走弱,但油气XOP、能源XLE仍是8月的领涨品种;公用事业XLU、红利DVY、必选消费XLP等防御板块表现相对靠前

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港股与中概:

  • 恒生指数8月收跌-1.00%,AH股溢价率小幅上行0.44%;南向资金全月小幅流入

  • USDHKD月中脱离7.85的弱方兑换保证位,08.15后HKD又有所走弱,但未回到7.85

  • 板块方面,8月能源业、电讯业收涨,工业、医疗保健业、地产建筑业跌幅居前

  • 互联网与中概方面,五家央企8月12日官宣从美股退市,中美监管机构8月26日签署审计监管合作协议;在美上市的中概股ETF KWEB,8月收涨5.26%,大幅强于美股,拼多多涨超45%

  • 个股方面,截至09.01,最近20个交易日南向持股市值增加前五的个股依次为:腾讯控股、天齐锂业、兖矿能源、中国海外发展、中国移动

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A

  • 本月Wind全A指数收跌-2.86%,成交、换手逐级下行,月底市场成交低迷,换手率逼近年内新低,北向资金全月累计流入127亿

  • 风格方面:五大风格中,仅金融风格全月小幅收涨,成长、周期显著回调;低估值(市净率/市盈率)全月明显强于高估值,小盘风格下半月转弱

  • 宽基指数中,科创50、国证2000相对领跌;红利风格受益于煤炭与石油石化强势,全月收涨1.93%

  • 8月领涨细分板块:石油开采、煤炭业开采、渔业等

  • 8月领跌细分板块:乘用车、计算机设备、稀有金属等

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  • 美国7月CPI自高点回落,8月美债利率整体明显回升,短端与实际利率上升较多;月中Jackson Hole鲍威尔发言纠正市场对2023年会较早降息的乐观预期,月底实际利率上行加速、通胀预期回落,整体仍是紧缩交易;09.02美国8月失业率出现回升,货币政策的“寒意”开始传达到劳动力市场

  • 美债利率:10Y名义利率09.02收于3.20,月初以来上行53bp,其中通胀预期下行-6bp,实际利率上行59bp,实际利率自8月初转入上行,月底上行加速逼近前高,10Y通胀预期在后半月出现显著回落;2Y名义利率09.02收于3.40,月初以来上行51bp,市场计价的加息路径逐级抬升,远期3M利率曲线对加息终点利率的定价已达到390bp附近,与联储7月FOMC点阵图已非常接近

  • 美债利差:市场重新交易紧缩,但10-2Y利差的倒挂程度却在8月有所收窄,对经济终将衰退的悲观预期略有缓和

  • 欧洲市场:欧洲CPI继续新高,欧央行加息进度相对落后,将讨论9月加息75bp,通胀与加息加码下英、德10Y利率持续上行,创下新高,美德、美英10Y利差大幅收窄

  • 中债利率:08.15央行MLF、OMO降息,令市场意外,2Y、10Y大幅下行,创下2020.03后新低,长端下行更多,8月前半月曲线整体牛平;后半月LPR降息如期兑现,月底信贷略有改善迹象,利率曾小幅回升,但2Y很快再度下行,创下新低并带动曲线牛陡

  • 中美利差:8月后美债交易紧缩,而中债交易宽松,中美利率背道而驰,中美10Y利差重新迈向倒挂,月底倒挂程度逼近前低;2Y利差则已创下新低,政策利率进一步倒挂,人民币汇率走弱,USDCNY创下新高

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全球商品:

  • 商品市场8月整体震荡走弱,Wind商品指数8月收跌-5.04%,年初以来下行-4.68%

  • 纽油8月收跌-9.91%,原油整体呈震荡下滑趋势,OPEC+的减产消息曾短暂提振油价,但减产尚未确定,油价后又转入回落

  • 农产品品种,CBOT小麦、玉米等相对较强,玉米8月收涨8.23%,为领涨品种;生猪指数8月收涨5.61%,月中创下新高,豆粕ETF亦收正

  • 有色板块震荡上行后,在月底显著回调;内部品种分化,LME锌受欧洲能源危机造成的供给影响相对较强,但也在近一周明显回调,LME铜、铝等相对更弱;贵金属方面,金、银等品种在联储整体紧缩的环境里也没有较好表现

  • 国内需求品种,非金属建材与煤焦钢矿等,8月整体属于弱势品种,在月底商品市场的整体回调中也相对偏弱,非金属建材已创下新低,内需仍未见提振

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国内商品:

  • 8月大宗商品底部大幅震荡,没有趋势性行情。

  • 黒色方面:钢材方面,钢材库存仍然有所去化,在板块内相对偏强,但由于对需求的悲观预期,仍然在月底跌回低位;铁矿方面,铁矿重回低位,海外发运回升, 虽然铁水产量有所回升,但是下游需求预期悲观,补库有限;焦煤焦炭方面,高炉复产,对需求有一定的拉升,但除铁矿同样的因素外,蒙煤发运出现好转,导致焦煤领跌

  • 有色方面:欧美加息预期与国内疫情反复,同时中国和欧洲PMI表现不佳,导致需求预期悲观,整个有色都有所回落;铜方面,铜矿加工费回升,供应上短期偏强,中期偏弱,相对板块其他而言有一定支撑;铝方面,铝需求与房地产较相关,目前较弱,虽然近期地产政策较多,但真实落地情况还有待观察,目前市场预期不佳;铅方面,限电影响减弱,供需双增,中期有回落可能

  • 能化方面:油品方面,仓单压制,叠加原油影响,同时还有内外价差的影响,高低硫燃料油都出现暴跌,相对而言LPG由于需求原因比较抗跌;聚酯产业链方面,短纤加工费处在低位,EG底部反弹,PTA估值也有支撑,整个产业链有反弹可能

  • 农产品方面:橡胶方面,供需预期较差,旺季也没有看到较好的需求,下游产品还有高库存,盘面创出新低;油脂方面,在原油的带动下,同时由于整个大宗商品的氛围,油脂出现大幅下跌;谷物方面,尽管近期全球高温和干旱天气明显消退,但是对农产品的影响已经造成,新作减产预期较强,谷物表现整个期货板块最强


汇率:

  • 8月市场再度交易美联储紧缩,美元指数全月收涨2.69%,对主要货币均升值

  • 欧洲的能源危机不断发酵,CPI也续创新高,尽管欧央行在加息上继续加码,准备在9月讨论加息75bp,但未能提振欧元,EURUSD再度跌破平价

  • 人行8月意外降息,人民币(实际)汇率指数全月收跌-0.75%,人民币走弱明显,USDCNH8月上行2.28%创下新高,偏弱的欧元相对人民币也有所升值;USDHKD在月初脱离7.85后,暂未重回弱方保证位

  • 宽松货币的代表JPYUSD,在8月新一轮的美元紧缩交易中创下新低

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(数据来源:Wind;截至2022.09.02;特别说明除外)


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