月度宏观配置回顾与展望 | 2022.09

泓湖投资   2022-10-10 本文章54阅读

      

  • 9月美联储货币政策紧缩不断加码,美股持续下跌,标普500全月收跌-9.34%,月底创下年内收盘新低;价值风格相对少跌,主要行业板块无一收正,医药生物、医疗保健相对抗跌,OPEC+减产后油气、能源板块在10月近一周大幅上行,接近收复9月跌幅

  • 9月Wind全A指数收跌-7.57%,全月交投活跃度持续下降,成交额在下旬降至6000亿量级;五大风格悉数收跌,成长与周期风格相对领跌,金融风格相对抗跌;低估值(市净率/市盈率)仍强于高估值,但月底市场成交向高估值有所转向;9月恒生指数大跌-13.69%,弱于Wind全A ,创2011.10以来新低,南向资金逆势大幅流入,USDHKD弱方保证位承压

  • 美债方面,8月CPI、9月点阵图、9月就业数据均超预期,紧缩程度不断上行,9月美债利率陡峭上行,加息终点利率的预期已来到4.5%,10-2Y利差维持深度倒挂

  • 中债方面,9月MLF缩量续作略有收紧,LPR则维持不变;流动性紧张且受海外货币政策的收紧与美元流动性影响,下半月中债利率持续上行,远端上行更多,利率曲线呈现熊陡;中美利差的倒挂继续加深,10Y利差新低并突破-1.0%,汇率承压触发央行干预

  • 商品市场,美元紧缩的环境下,9月整体呈现内需品种强、外需品种弱,原油、有色相关品种领跌;长假期间,OPEC+减产原油大幅上行,海外商品反扑

  • 外汇方面,随紧缩预期抬升,美元大幅走强,美元指数一度逼近115;过强的美元已经触发日央行等央行的主动买入汇率干预

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  • 9月货币政策的紧缩不断加码,美股持续下跌,标普500全月收跌-9.34%,月底创下年内收盘新低,主要行业板块无一收正

  • 全球市场中,9月SPY与EAFE的跌幅大体持平,新兴市场EEM相对偏弱

  • 美股内部,风格方面,08.05后市场风格转向价值,紧缩环境下仍是价值风格少跌,价值VTV相对成长VUG的超额序列持续上行,10.07收创阶段新高

  • 板块方面,主要行业板块9月大体呈现普跌;QQQ弱于SPY,科技XLK领跌;9月一度新高的公用事业XLU后半月却大幅回调,成为相对领跌的板块;医药相关的生物科技XBI、医疗保健XLV相对抗跌;油气XOP9月跌幅居前,但在OPEC+宣布减产后大幅上行,10月近一周收涨14.32%,接近抹平9月跌幅

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  • 9月恒生指数大跌-13.69%,弱于Wind全A ,创2011.10以来新低,AH股溢价率上升2.63%

  • 南向资金9月逆势保持每周净流入,全月累计净流入349亿

  • USDHKD9月持续在7.85的弱方兑换保证位震荡

  • 板块方面,港股9月无一行业收涨,工业、医疗保健业、互联网科技业均跌超-20%;港股通生物科技也跌超-20%,明显弱于A股医药和美股XBI

  • 互联网与中概方面,阿里、拼多多、腾讯、美团9月集体大幅下挫;在美上市的中概股ETF KWEB 9月跌逾-17%,弱于美股

  • 个股方面,截至09.28,最近20个交易日南向净流入金额前五的个股依次为:腾讯控股、药明生物、中国海洋石油、中国移动、比亚迪股份

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A

  • 9月Wind全A指数收跌-7.57%,全月交投活跃度持续下降,成交额在下旬降至6000亿量级,北向资金随大盘下跌累计流出112亿

  • 风格方面:五大风格指数9月尽数收跌,成长风格跌近-10%,周期风格跌近-8%,五大风格中金融相对抗跌,但回调也超-4%;低估值(市净率/市盈率)全月明显强于高估值,大盘风格整体稍强于小盘风格

  • 重要宽基指数9月全月仅红利指数小幅收涨;创50大跌-11.79%,创业板相关指数均表现较弱

  • 9月领涨细分板块:煤炭开采洗选、航空机场、电信运营等

  • 9月领跌细分板块:增值服务、兵器兵装、消费电子等

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  • 8月美国CPI未如市场预期的出现环比下行,反而环比上行0.1%,核心CPI同比继续上行,加息进度再次提速;9月FOMC如期加息75bp,点阵图显示本轮加息终点的目标政策利率上调至4.5%,整体的紧缩力度继续超出市场预期;10.07美国9月失业率超预期下行并持平7月前低,劳动力市场仍紧张,货币政策的紧缩主线尚未见拐点

  • 美债利率:10Y名义利率10.07收于3.89,9月初以来上行74bp,其中通胀预期下行-21bp,实际利率上行95bp,10Y实际利率已来到了1.6%附近;2Y名义利率10.07收于4.30,9月初以来上行85bp,当前市场对加息路径的预期是11月+75bp、12月+50bp、明年2月+25bp,政策利率下界达到4.5%

  • 美债利差:10-2Y维持倒挂,月中达到了-51bp的新低;9月下旬10Y大幅波动,造成30-10Y、10-2Y利差的明显负向波动

  • 欧洲市场:英政府的新财政政策与高杠杆的英国养老金基金引发了一场不小的“英债危机”,英债暴跌,金融风险外溢,流动性冲击下欧美债市与其他相关资产均大幅波动;09.28英央行干预债市后危机有所缓和,英政府也不得不放弃新财政政策中的激进减税方案

  • 中债利率:8月社融同比回落,结构仍有所欠佳;9月初中债利率曲线一度牛陡,2Y利率新低,但月中MLF缩量续作后,叠加季末跨月,流动性逐渐趋紧,利率整体上行;10Y上行更多,且09.23后上行加速,与海外债市同步出现熊陡的形态

  • 中美利差:9月美债利率再度陡峭上行,中美10Y利差的倒挂新低并突破-1.0%;美联储9月加息后,政策利率的倒挂也加深,USDCNH快速上行,盘中一度突破7.2,央行干预后有所回落,但当前仍在7.13的历史高位附近

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全球商品:

  • Wind商品指数9月震荡收跌-0.70%,年初以来下行-2.76%;9月商品整体没有明显趋势,但国庆长假国内休市期间,海外商品市场显著上行,高盛商品全收益指数近一周收涨10.09%

  • 原油9月偏弱,纽油全月收跌-10.95%为领跌品种,但10月初OPEC+宣布了疫情以来最大规模的减产,提振油价态度坚决,纽油近一周涨幅达17.25%

  • 有色品种,在紧缩的环境下整体偏弱,LME铜、锌、铝9月均有不小的跌幅;贵金属中黄金同样承压,伦敦金现月中创下2020.04以来新低,但白银表现亮眼,伦敦银现9月收涨5.67%为相对领涨品种,在近一周海外商品市场的上行中也领先

  • 农产品品种表现分化,CBOT小麦9月趋势上行,收涨11.03%领涨,玉米、大豆等其他品种相对偏弱;国内投放猪肉储备,生猪指数震荡下行,豆粕ETF较强,9月收涨8.24%,月底创下新高

  • 与9月原油、有色等海外需求主导品种走弱相对,国内需求品种煤焦钢矿、非金属建材等表现较强,煤焦钢矿9月收涨5.39%

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国内商品:

  • 9月大宗商品底部大幅震荡,没有趋势性行情。

  • 黒色方面:钢材方面,钢材库存去化速度加快,但是新开工降幅扩大,目前在原料支撑以及各种房产地产政策预期下,整体偏强;铁矿方面,铁矿内外价差缩小,下游又有限产预期,目前海外发运上升,整体处于板块内偏弱品种;焦煤焦炭方面,国内安检力度加大,供应相对不足,蒙煤供给相对高位,同时下游库存较低,导致板块内偏强,但是未来如果国内供给有所恢复,有冲高回落的风险

  • 有色方面:欧美加息预期与国内疫情反复,同时中国和欧洲PMI表现不佳,导致需求预期悲观,整个有色都有所回落;铜方面,铜矿加工费回升,供应上短期偏强,中期偏弱,相对板块其他而言有一定支撑;铝方面,铝需求与房地产较相关,目前比较弱,目前地产政策比较多,但真实落地情况还有待观察,目前市场预期不佳;铅方面,再生铅厂家长期面对成本压力,产能未来增量有限,短期供给利多,但与宏观压制结合,估计维持盘整

  • 能化方面:原油在9月最后持续反弹,同时因为OPEC+的减产预期,国庆期间原油暴涨;甲醇方面,煤炭成本支撑,同时港口去库,现货紧张,保持强势;聚酯产业链方面,MEG低位震荡,部分检修装置有重启预期,但是因为到港量偏低,产业链内偏强,PTA加工费进一步走低,聚酯开工率下降,PTA和短纤整个9月都较为弱势,随着成本端大幅上涨,聚酯产业链有可能底部反弹

  • 农产品方面:橡胶方面,在8月创出新低后,9月橡胶持续反弹,主要还是前期的超跌导致,橡胶本身仍然有累库的预期;油脂方面,整个板块在9月表现较为弱势,同时分化明显,菜油因为供应问题较为强势,棕榈油需求有限,库存持续回升,在9月创出新低,后期在原油的带动下,油脂板块可能筑底回升;油料方面,尽管近期全球高温和干旱天气明显消退,但是对农产品的影响已经造成,新作减产预期较强,表现比较强势


汇率:

  • CPI超预期、FOMC联储鹰派程度也超市场预期,9月美元持续紧缩,美元指数全月收涨3.19%,10月近一周仍延续上行

  • 衰退与通胀的夹击下,欧洲货币持续贬值,EURUSD9月已大幅低于平价;英政府推出不合理的新财政政策后,GBPUSD一度暴跌至平价附近,创下历史新低

  • 人民币9月整体贬值,人民币(实际)汇率指数收跌-1.22%,USDCNH盘中一度突破7.2,央行干预后,连贯的趋势性贬值略有所缓和;USDHKD再次触及7.85

  • 亚洲货币贬值明显,韩央行紧跟联储加息,但对汇率的提振相当有限,在主要亚洲货币中9月领跌;USDJPY突破145后,日央行时隔24年再次买入干预汇率,但同样收效甚微,USDJPY月底已再次突破145

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(数据来源:Wind;截至2022.10.07;特别说明除外)


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