What?这叫流动性合理充裕?

泓湖投资   2023-10-22 本文章205阅读
近期的股市让人糟心,而债市同样让人捶床捣枕。 

国债期货主力合约本周四全线大跌,周五盘中创近期新低后又大幅拉升收涨,资金面忽冷忽热的信号的让市场参与者坐上了过山车,也一度使人产生了2013年资金“饥馑”今又重现的幻觉。

让我们顺着时间线来看看国内资金面究竟发生了什么变化。

7月末政治局会议定调以来,政府债发行明显加速。 10月, 国债与地方政府债发行量又创下了阶段新高。同时,目前 已有20余省市披露了特殊再融资债券发行计划,拟融资总额超9000亿元,形成相当的供给冲击。

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然而在政府债供给压力高企的大背景下,国庆节后央行几乎没有通过公开市场操作开展货币净投放,而是进行了总体净回笼的“收水”动作。 

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在流动性扰动的影响下,资金面偏紧的状态已经持续了一段时间 反应到货币市场上,短期流动性关键指标“银行间隔夜回购利率”持续运行于政策利率上方,且近期仍在上行,意味着银行获取资金的成本不断上升,资金并不容易借到。

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同时,地方债的发行情况也不理想,流动性的趋紧一定程度上推高了化债成本 。7-10年久期的地方债发行利率相较同久期国债利率的利差急剧上升,远高于正常情况。

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本周四,央行通过公开市场操作进行了本月首次大规模净投放 。市场“久旱逢霖”,理应当有所表现。但是当日地方债发行量依然巨大,发行情况也并不理想。银行间隔夜回购利率维持上行,利率债暴跌,2Y国债收益率距年内高点仅一步之遥,说明这场“雨”,对于早已“缺水”的市场来说,杯水车薪。
周五早晨,央行在公开市场巨额净投放了7330亿 单日净投放额度创下历史纪录,可见“央妈”试图亡羊补牢,稳住市场流动性。但是当日的地方债发行仍没有起色,银行间隔夜回购利率继续上行,利率债再度下跌,流动性仍没有好转的迹象“整个晋西北乱成了一锅粥”,而这种情况直到下午市场传言“央行将进一步就流动性紧张采取对策、加大力度”才被逆转。
央行近年来各季度的货币政策执行报告中,基本都把“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕列为重要的货币政策目标之一。 然而近期在资金利率持续偏紧,一级市场债券发行情况并不理想的情况下,央行却无动于衷,听之任之,直到临近周末才开始有一些试图“补偏救弊”的动作
难道说,这就叫做“流动性合理充裕”?
我们上周在《央妈的心我不懂》中提到,市场需要一个提供稳定预期的“央妈”来为经济保驾护航,而这样一个置号寒啼饥的“孩子们”于不顾的“央妈”着实让人在这个金秋十月感受到了凉意。
数据来源:Wind;特别说明除外
文内图表为泓湖根据Wind数据自制


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