境外收紧主导，境内酝酿支持 | 月报2023.09
本期摘要：国内经济增长企稳特征逐步清晰，内生动力未见明显改善，A股市场交投清淡；海外通胀未见显著回落，美债利率维持高位获得更多共识，全球风险资产承压。
权益方面，9月Wind全A累跌-1.09%，交投不活跃，全月日均成交额不足7200亿，北向资金累计净卖出-374.60亿，减仓速率较8月有所放缓；风格方面，五大风格指数9月走势稍有分化，周期逆势小涨，成长全月领跌，低估值（市净率/市盈率）风格强于高估值，大小市值无明显强弱差别；9月恒生指数下跌-3.11%，表现仍弱于Wind全A，长假期间港股冲高后缩量调整，恒指09.29-10.06涨0.65%，南向资金9月累计净买入544.63亿港元，流入规模为年内单月第三高。权益资产的风险偏好并没有受到提振，同时一些长久期、内生性的矛盾仍扰动着更远期的盈利前景，AH股市场整体延续走弱。
美债方面，8月非农新增就业继续放缓但9月大幅回升，而失业率依然阶段高位且工资增速继续下滑；9月制造业PMI加速回升，而服务业PMI小幅下滑；9月联储点阵图对经济增长的乐观程度也高于市场预期，美债9月以来大幅熊陡，长端利率大幅上行定价对增长的乐观，10Y实际利率上行，曲线大幅熊陡，短端利率波动相对不大，据CME group，市场计价的联储仍有一次加息的概率仍不到50%。
商品方面，Wind商品指数9月回落-0.50%，上半月延续震荡上行，YTD收益率一度转正，但下半月转入回落，全月收跌，年初以来YTD收益-0.91%，原油相对坚挺但长假期间也大幅调整，基本金属、贵金属、农产品均回落；内需品种仅煤焦钢矿中原材料较强。
9月以来国内PMI、PPI等基本面数据延续上行，托底性的政策也持续推出，尽管地产等体现内生性的行业还在下滑趋势中，经济增长已表现出更多企稳初期的迹象；海外，超预期强劲的经济增长、高位不落的通胀数据以及联储对维持政策利率高位的决心使得美元金融环境再度大幅收紧，对全球风险资产都有冲击。
展望未来，尽管经济增长企稳的特征正在不断增加，但需求侧的拉动主要依赖财政的发力，内生动力未见明显改善，地产销售在政策放松后仍未有明显提振，缺少扩表主体的问题没有解决前，经济向上的弹性难有过高期待，而持续性的风险值得留意；海外，9月联储议息会议后，市场就经济增长不弱、政策利率更长期地保持高位凝结更多共识，通胀未回落到合意区间，经济动能也未见到确定性的回落，利率冲高趋势极致后，或有短期缓和机会；但中长期趋势的逆转，仍需等待更多重要基本面数据的确认。
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