万物皆有周期。

相信做投资的人，对这句话一定不陌生。

而经济周期，更是投资研究中非常重要的一环。美林时钟作为经典投资模型，按照经济增长与通胀的不同组合，将经济周期划分为四个阶段，依次是复苏、过热、滞胀、衰退，每个阶段都有不同的市场表现和投资机会。

随着资本市场参与者对经济周期的认知更加深刻之后，不少投资人开始挖掘，是否有一种策略，可以实现在不同的经济周期中，把握不同类别资产的投资机会，从而平稳度过各经济周期阶段？

其实宏观策略基金就是这么做的。

宏观策略，是对宏观经济周期变动趋势的把握，自上而下地在不同大类资产如股票、债券、商品之间寻找投资机会，并根据拟投资标的资产的不同特点形成相应投资策略，以期获取长期稳健回报的投资策略。

简单来说，宏观策略基金类似一个资产“菜篮子”，管理人根据不同的“气候”（经济环境），为投资人搭配不同的“应季”资产组合，以期优化组合的风险调整后收益。

泓湖投资作为国内较早践行宏观策略的基金管理人，以宏观策略研究体系和量化择时模型所给出的配置建议为基础，通过对宏观经济周期、货币供应量、市场估值水平、宏观政策导向以及市场情绪等因素的综合研究，形成对大类资产表现在不同市场周期的跟踪和研判，从而确定股票、债券、商品和其他金融工具的投资比例，力争在大类资产配置中提升组合“性价比”。

我们在上篇宏观点评文章《朋友，当下最重要的可能不是国内经济周期》中已经给大家分析了当下经济周期和市场各类资产现状，目前市场正在处于经济周期更迭变化的重要阶段。

那么泓湖具体是如何利用自上而下的研究和多资产配置的特点来应对经济环境的变化呢？

以下将回顾泓湖在2015年的部分操作思路，让大家更直观地了解宏观策略基金的运作：

2015年，是资本市场充满剧烈波动的年份。

从2015年3月份起，泓湖团队观察到央行开始努力放松货币政策，压低利率特别是短端利率。

我们认为短端资金面的放松非常有利于股票市场的表现，所以从3月底开始做多股票市场，同时也明确了本轮股票市场的上涨并不是基本面因素推动的，而是流动性放松推动的。既然是流动性驱动，这一轮上涨基础是不牢固的，一旦出现流动性的拐点，市场泡沫可能被刺破，并引发剧烈调整。有了这个定性判断之后，我们紧密关注流动性指标的变化。

由于我们一开始就把这一轮牛市定性为流动性推升的泡沫，随时准备减少权益敞口。在2015年5月之后，投资团队内部制定了一个原则：可以部分参与股票市场的上行趋势，但需要避免持有个股。因为一旦流动性出现拐头，许多股票就会失去流动性，届时变现可能非常困难。我们当时持有部分ETF、股指期货、以及套利类头寸，这些工具有比较充足的流动性，而且一般不会出现暂停交易的情况。

2015年6月中旬以后，投资团队观察到银行间市场利率的走高，从而判断市场上会有对货币政策转向的担忧出现，股票高估值的极端状况难以维持，市场可能面临重要的拐点。

故首先减仓，进而基本清空了权益多头仓位。股指期货当时大幅贴水，对冲效果不理想，所以我们尝试寻找其他更加合适的资产，最后选择增加分级基金A份额的配置。一方面当时分级A的隐含收益率相对于高等级信用债更有吸引力，另一方面分级A自带隐含的认沽期权。同时基于经济基本面的疲弱，继续持有商品期货的空头头寸。

在这一轮资产动荡中，泓湖通过跨资产类别的观察，以及对宏观数据、市场估值水平和市场情绪的研判，规避了风险，平稳完成了投资品种的切换。

通过这个投资案例，可以看到宏观策略的运作需要融合宏观经济研判、资产类别选择以及组合风险管理这三大领域，是一套完整的资产管理体系。

历史不会简单重复，但常常押着相同的韵脚。

每一轮经济周期，各类资产表现特点也都有所不同，也往往都伴随着剧烈波动。自上而下的研究，需要管理人对宏观数据的深刻理解和判断；同时还要熟悉好各大类资产的特点，根据市场的变化及时调整配置比例；更需要坚持一个科学的组合管理和风险控制框架。这些都是非常考验管理人功底的。

把握好自上而下的大类资产投资机会，做周期的朋友，为投资人带来良好的中长期回报，一直是泓湖的愿景和努力的方向。

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